>> 華安證券-債市情緒面周報(bào)(7月第2周)：做多的買(mǎi)方”比“看多的賣(mài)方”更堅(jiān)定-230718
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2023/7/18 |
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華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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主要觀點(diǎn)：
◆賣(mài)方市場(chǎng)情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)較上周減少
本周機(jī)構(gòu)對(duì)利率債看法中性偏多，賣(mài)方市場(chǎng)情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0.13，較上周減少0.03；賣(mài)方市場(chǎng)情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得0.19，較上周減少0.03；信用債主要關(guān)注違約債券回收、地方賣(mài)地；對(duì)轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，賣(mài)方轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒跟蹤指數(shù)錄得0.00，較上周減少0.15。
◆利率債：3家偏多，13家中性
市場(chǎng)觀點(diǎn)：資金面有望進(jìn)一步寬松
本周機(jī)構(gòu)整體持中性和偏多觀點(diǎn)，3家偏多，13家中性。
19%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：降息政策出臺(tái)概率較大，資金面有進(jìn)一步寬松的空間，緊縮預(yù)期降溫對(duì)權(quán)益資產(chǎn)利好有限；81%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：資金存在“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，市場(chǎng)對(duì)基本面數(shù)據(jù)鈍化，庫(kù)存周期處于主動(dòng)去庫(kù)的尾聲。
◆華安觀點(diǎn)：持券看路，沒(méi)有必要刻意求變
我們此前觀點(diǎn)認(rèn)為震蕩市下應(yīng)靜待增量信息，而當(dāng)前10Y國(guó)債收益率位于MLF下方3bp左右，事實(shí)證明多看少動(dòng)這一策略是最佳選擇。
二季度經(jīng)濟(jì)增速低于Wind一致預(yù)期，地產(chǎn)銷(xiāo)售仍較疲軟，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)也釋放出一些積極信號(hào)，如工增好轉(zhuǎn)、社零穩(wěn)步復(fù)蘇、制造業(yè)與基建投資增速再度高增。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的謎底揭開(kāi)后，多看少動(dòng)的債市策略需要調(diào)整嗎？——不必過(guò)度反映，拿住是最好的選擇。
1、二季度整體弱，地產(chǎn)是癥結(jié)，理論上地產(chǎn)政策的力度會(huì)加大，但市場(chǎng)目前的“閾值”提到了置換存量房貸這個(gè)層次，否則將被視為政策不及預(yù)期。
2、季末復(fù)蘇略抬頭，但是7月以來(lái)的高頻數(shù)據(jù)并未延續(xù)趨勢(shì)，經(jīng)過(guò)半年的復(fù)蘇交易，市場(chǎng)也充分意識(shí)到復(fù)蘇趨勢(shì)的轉(zhuǎn)向更可能是個(gè)“鈍角”。
3、央行近期表態(tài)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)寬松的預(yù)期，解決的是對(duì)整個(gè)下半年的預(yù)期分歧。
綜合來(lái)看，短期可多，突破前低仍有難度：中長(zhǎng)期后勁不足，但最佳策略還是持券看路
◆信用債：本周主要關(guān)注違約債券回收、地方賣(mài)地
◆華安觀點(diǎn)：何時(shí)止盈？
從債基收益率來(lái)看，我們以中長(zhǎng)期純債型基金為觀測(cè)對(duì)象，重點(diǎn)觀測(cè)最近幾年上半年的區(qū)間收益。據(jù)測(cè)算結(jié)果顯示，2023年上半年，萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)累計(jì)上漲了2.11%，創(chuàng)下2019年以來(lái)的新高，僅次于2018年（2.49%）同期，比較符合我們此前的預(yù)期。
另一方面，我們注意到在無(wú)特殊事件影響下，公募債基表現(xiàn)具有較強(qiáng)的季節(jié)性。具體來(lái)看，除2020年新冠疫情以及2022年理財(cái)贖回潮對(duì)債市形成擾動(dòng)以外，其余2018年、2019年與2021年內(nèi)債基收益率均保持相對(duì)穩(wěn)定，且從該三年平均情況來(lái)看，7月是債基行情表現(xiàn)最好的一個(gè)月，至8月開(kāi)始回歸正常區(qū)間，而9月與10月則有明顯回落。
與此同時(shí)，三季度城投債面臨到期高峰，尾部區(qū)域或迎來(lái)一定債務(wù)接續(xù)壓力。具體來(lái)看，今年的8至9月是城投債到期高峰，相較于2021與2022年再度快速增長(zhǎng)，到期壓力均在5000億元以上，10月到期壓力也在4800億元以上，同比大幅提升42%。疊加今年以來(lái)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍降低，中部區(qū)域亦負(fù)面連連，有向尾部發(fā)展的傾向，疊加監(jiān)管部門(mén)持續(xù)提升對(duì)債券融資行為的合規(guī)性監(jiān)管，因此我們認(rèn)為，對(duì)中尾部區(qū)域而言，其面臨著較高的債務(wù)接續(xù)壓力，需關(guān)注可能出現(xiàn)的估值快速提升。
綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，債市止盈最晚或從9月開(kāi)始，市場(chǎng)將開(kāi)始由攻轉(zhuǎn)守，屆時(shí)也是估值風(fēng)險(xiǎn)最容易出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)，與此同時(shí)考慮到今年上半年收益率創(chuàng)下歷史新高，以及8至9月城投債到期壓力，因此不排除該止盈時(shí)點(diǎn)有提前出現(xiàn)的可能。
市場(chǎng)熱詞：違約債券回收、地方賣(mài)地
#違約債券回收：國(guó)企違約后自救能力較弱，民企有能力通過(guò)自籌資金實(shí)現(xiàn)兌付，短融較一般公司債回收率更高。
#地方賣(mài)地：全國(guó)土地市場(chǎng)同比下滑環(huán)比回暖，各地土地出讓節(jié)奏不一，弱區(qū)域城投償付面臨較大壓力。
◆可轉(zhuǎn)債：主流觀點(diǎn)中性
本周機(jī)構(gòu)整體持中性觀點(diǎn)。6家中性。
所有機(jī)構(gòu)均持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：股市尚不明朗，轉(zhuǎn)債估值高缺乏性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，但純債對(duì)轉(zhuǎn)債估值的沖擊不大。
◆買(mǎi)方市場(chǎng)情緒指數(shù)：情緒指數(shù)上升
截止7月14日，買(mǎi)方市場(chǎng)情緒指數(shù)錄得1.09，較7月7日上升0.21。從換手率來(lái)看，本周?chē)?guó)債和國(guó)開(kāi)債成交均有回升。
30Y國(guó)債換手率環(huán)比上升，上周五換手率錄得2.61%，較前一周五增加1.05pct，較周一上升0.78pct，周平均換手率升至2.25%；10Y國(guó)開(kāi)債換手率較上周略有上升，7月14日換手率錄得3.77%，較前一周五上升0.62pct，較周一上升0.52pct；利率債換手率錄得0.94%，較前一周五上升0.06pct，與周一持平。
從資金面來(lái)看，近期杠桿率下行。截止7月14日，銀行間債市杠桿率降至109.5%，質(zhì)押式回購(gòu)成交量為8.0萬(wàn)億元，隔夜成交占比91.44%。
國(guó)債期貨方面，上周T2309合約成交多空比回升。截止7月14日，T主力周五成交多空比為1.06；TS2309與TF2309合約多空比為1.20與0.95。
一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行方面，7月14日國(guó)債平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為2.93，處于18.0%分位點(diǎn)；7月14日地方債平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為30.72，處
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