>> 華安證券-6月金融數(shù)據(jù)點評：信用收縮暫緩，債市未到調(diào)整時-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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6月居民企業(yè)信貸修復，政府債券融資規(guī)模拖累
總量指標上看，6月社融新增4.22萬億元，市場預期為3.22萬億元，高于預期值1萬億元；6月人民幣貸款新增3.05萬億元，市場預期值為2.38萬億元，高于預期值6657億元。
結(jié)構(gòu)角度來看，除政府債券融資與表外三項，其余社融分項均同比走強，居民企業(yè)端信貸需求回暖延續(xù)。
信貸端，居民短貸與中長貸改善延續(xù)。6月居民中長貸新增4630億元，同比多增463億元，已恢復至近三年來中樞水平，居民短期貸款新增4914億元，同比多增632億元，考慮到去年疫情管控逐步放開的高基數(shù)，仍能實現(xiàn)同比多增反映居民端消費預期引導較好，且從居民的提前還貸角度來看，RMBS條件早償指數(shù)已由6月初的0.2150降至月末的0.1718。
企業(yè)貸款短端與長端均走強。6月企業(yè)短期貸款新增7449億元，同比多增543億元，連續(xù)兩個月企業(yè)短期貸款同比多增，而今年以來企業(yè)中長期借款均表現(xiàn)較好，6月新增1.59萬億元，同比多增1436億元。
企業(yè)債券方面，6月凈融資2360億元，同比多增14億元，為今年3月以來的首次轉(zhuǎn)正，環(huán)比多增4535億元?；仡櫧衲暌詠淼钠髽I(yè)端融資，均存在信貸高增、債券拖累的結(jié)構(gòu)分化情況，或反映企業(yè)融資需求觸達的不均以及銀行主動投放貸款的意愿較強。
政府債券方面，6月政府債券凈融資5388億元，較上年同期下滑1.08萬億元，上半年來看，政府債券凈融資規(guī)模同比下滑1.27萬億元，主要原因在于去年監(jiān)管要求新增專項債6月底前基本發(fā)完，導致去年政府債融資高基數(shù)，而今年發(fā)行節(jié)奏放緩。
債市策略：社融信貸的單月修復不是調(diào)整債市預期的充分條件
6月社融與信貸的較上年同期均多增。社融角度來看，6月社融同比少增9726億元，但高于市場預期1萬億元；6月信貸同比多增2400億元，高于預期值6657億元。節(jié)奏上看，今年的社融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“強-弱-強”的趨勢，社融修復的穩(wěn)定性、方向性仍待觀察。4、5月增資放緩后6月再度走強，從結(jié)構(gòu)上看，社融增速下滑主要受政府債券表外三項下降作用的結(jié)果，而6月降息后信貸總量與結(jié)構(gòu)均較穩(wěn)，支撐項依然在企業(yè)端，居民中長貸也實現(xiàn)同比多增，預期引導良好。
6月以來，市場的走勢更偏向于“政策市”，6月上半月的收益率一路下行下半月的快速回調(diào)再到7月各類放松政策的博弈均反映債市方向仍不明朗。
雖然5月的社融與信貸增長不及預期，但月中國常會提出的“研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施”體現(xiàn)政策的較強定力以及對經(jīng)濟修復的信心，而考慮到6月社融與信貸數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，市場對政策加碼的預期明顯減弱，再疊加目前市場杠桿率較高，債市方向不明確的背后也容易放大其他因素帶來的擾動。我們當下時間不宜過度樂觀，6月以來的存款利率調(diào)降、OMO利率下調(diào)或表明政策結(jié)束“靜默期”，而7月政策市的博弈更多可能是來自市場預期的不同，但大概率政策定調(diào)還是圍繞高質(zhì)量發(fā)展。
債市觀點方面，短期來看利空因素兌現(xiàn)前置，10Y國債距離2.6%僅不到4bp，關鍵期限債券博弈已較為充分，后續(xù)來看大概率維持震蕩走勢。市場不會將單月的社融信貸修復視為調(diào)整基本面預期的充分條件，相反可能會因為金融數(shù)據(jù)的改善而降低政策刺激的預期。整體來看，后續(xù)多空因素仍然膠著，MLF下方的窄幅震蕩仍難以打破，仍然建議多看少動、持券觀望。
風險提示
經(jīng)濟修復超預期。
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