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正股分析：積極推進(jìn)一體化的光伏行業(yè)龍頭
　　晶澳科技立足于太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化模式，主營業(yè)務(wù)為太陽能光伏硅片、電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，太陽能光伏電站的開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營，以及光伏材料與設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等。
　　未來光伏市場前景廣闊。隨著全球性能源結(jié)構(gòu)性短缺、環(huán)境污染和氣候變暖問題日益突出，積極推進(jìn)能源革命，大力發(fā)展清潔能源，加快新能源推廣應(yīng)用，已成為各國培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重大戰(zhàn)略選擇。光伏發(fā)電作為清潔能源的重要組成部分，正在越來越多的國家成為最有競爭力的電源形式之一，預(yù)計(jì)未來全球光伏市場將保持高速增長，根據(jù)IHSMarkit，預(yù)計(jì)2026年全球新增光伏裝機(jī)容量將達(dá)到432.79GW。據(jù)工信部，2022年中國新增光伏并網(wǎng)裝機(jī)容量87.41GW，同比上升59.3%。隨著分布式光伏整縣推進(jìn)以及風(fēng)光大基地規(guī)劃建設(shè)的加速落地，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。
　　持續(xù)推進(jìn)一體化、全球化布局。公司實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略，當(dāng)前公司已建立起垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，包括太陽能硅棒、硅片、電池及組件、光伏電站等各生產(chǎn)應(yīng)用環(huán)節(jié)，以及在拉晶設(shè)備及封裝材料方面培育新的技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)能力，從研發(fā)、生產(chǎn)到運(yùn)營銷售充分發(fā)揮智能制造、5G、人工智能、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)，提高生產(chǎn)運(yùn)營效率，降低生產(chǎn)和運(yùn)營成本，并在每個環(huán)節(jié)上建立起了人才團(tuán)隊(duì)和技術(shù)優(yōu)勢，深耕細(xì)作，形成了全產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化的技術(shù)和成本優(yōu)勢。
　　同時(shí)，公司從成立之初就樹立了全球化的發(fā)展戰(zhàn)略，積極布局東南亞、澳洲、拉美及中東非地區(qū)等新興市場。公司在海外設(shè)立了13個銷售公司，銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全球超過130個國家和地區(qū)，產(chǎn)品品質(zhì)得到了廣泛認(rèn)可。
　　公司通過本次募集資金抓住光伏行業(yè)快速增長和產(chǎn)品技術(shù)更迭的歷史性機(jī)遇，進(jìn)一步加大一體化先進(jìn)產(chǎn)能的建設(shè)力度，提升產(chǎn)能規(guī)模和綜合盈利能力。
　　轉(zhuǎn)債分析：發(fā)行規(guī)模大，正股估值較低
　　晶澳轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模89.6億元，規(guī)模大，預(yù)計(jì)發(fā)行后流動性較好；轉(zhuǎn)股對股本的攤薄壓力較小，對流通股稀釋率是6.54%。正股的估值處于歷史較低水平，截至7月17日，公司的PE（TTM）15.25 X，處于近5年以來5.35%分位數(shù)；同行業(yè)可比公司中，公司估值處于較低水平。正股上市最近100周年化波動率是54.60%，彈性較強(qiáng)。轉(zhuǎn)債債底保護(hù)較好，面值對應(yīng)的YTM為2.01%，純債價(jià)值是91.83元；平價(jià)為87.47元，上市交易后大概率是平衡性轉(zhuǎn)債。轉(zhuǎn)債條款常規(guī)設(shè)置，不能破凈下修，到期贖回價(jià)108元。參考可比轉(zhuǎn)債晶能轉(zhuǎn)債估值以及最近上市轉(zhuǎn)債表現(xiàn)，以當(dāng)前平價(jià)計(jì)算，我們預(yù)計(jì)晶澳轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%-40%，上市價(jià)格在113.71-122.45元；參考近一年已發(fā)行轉(zhuǎn)債申購和中簽情況，預(yù)計(jì)赫達(dá)轉(zhuǎn)債中簽率在0.022371%- 0.026851之間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；主要原材料價(jià)格波動。