>> 華西證券-新華保險(601336)堅守壽險主業(yè)，資負(fù)雙輪驅(qū)動-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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| 1732KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
羅惠洲 |
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以全方位壽險為核心，打造金融服務(wù)集團
公司于2019年確定了“資產(chǎn)負(fù)債雙輪驅(qū)動，規(guī)模價值全面發(fā)展”的發(fā)展模式，提出以壽險業(yè)務(wù)為主體，財富管理（投資支持壽險發(fā)展）和康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)（康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)與壽險協(xié)同發(fā)展）為兩翼，科技賦能為支撐，即“1+2+1”戰(zhàn)略，逐步成為國內(nèi)領(lǐng)先的以全方位壽險業(yè)務(wù)為核心的金融服務(wù)集團。2023年管理層變動有望注入新動力：2023年4月，李全先生獲批擔(dān)任公司董事長，張泓先生獲批擔(dān)任公司總裁，兩位管理者均加入新華保險多年且有著豐富的管理經(jīng)驗，我們認(rèn)為管理層的此次變動有望為公司貫徹“1+2+1”戰(zhàn)略，打造國內(nèi)領(lǐng)先金融服務(wù)集團注入新動力。
負(fù)債端：看好渠道調(diào)整帶來價值提升
產(chǎn)品方面，公司的分紅險、健康險和傳統(tǒng)險并駕齊驅(qū)，三大業(yè)務(wù)保費收入較為均衡，其中，公司分紅險保險長期險首年保費收入同比增長11.4%，我們認(rèn)為公司分紅險產(chǎn)品的保費收入有望延續(xù)增長趨勢，主要系定價利率下調(diào)后，分紅型保險產(chǎn)品既符合消費者對投資收益的訴求，又能緩解險企利差損風(fēng)險、償付能力壓力。
渠道方面，公司銀保渠道新單收入自2020年超越個險渠道，占比從2018年的22.7%提升至2022年的72.3%，年復(fù)合增速達56.1%。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道，主要系公司在2019年開始采取“期躉聯(lián)動”業(yè)務(wù)策略，通過躉交業(yè)務(wù)提升規(guī)模、鞏固市場地位，同時帶動期交業(yè)務(wù)發(fā)展，通過期交業(yè)務(wù)兼顧價值、鞏固續(xù)期效應(yīng)，因此我們看好未來新華保險期交業(yè)務(wù)改善拉動公司新業(yè)務(wù)價值的增長。
人力方面，公司主動加快人才清虛，注重隊伍的有效發(fā)展，隊伍建設(shè)向“年輕化、專業(yè)化、城市化”轉(zhuǎn)型。根據(jù)公司年報，截至2022年底，公司個險營銷規(guī)模人力19.7萬人，同比減少49.4%；月均合格人力4.5萬人，同比減少50.5%；月均人均綜合產(chǎn)能3237元，同比提高18.8%。
資產(chǎn)端：投資風(fēng)格穩(wěn)健，權(quán)益表現(xiàn)突出
投資策略方面，面對權(quán)益類資產(chǎn)頻繁輪動、固收類資產(chǎn)“資產(chǎn)荒”的投資環(huán)境，新華保險靈活調(diào)整戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，在保證風(fēng)險可控的前提下積極把握市場機遇，2018-2022年新華保險權(quán)益類投資資產(chǎn)占比處于行業(yè)上游水平，且整體處于上升趨勢。
投資收益方面，總體而言，新華保險的總投資收益率和凈投資收益率處于行業(yè)上游。其中，權(quán)益投資利息收入逐年增長，2022年達151億元，同比增長高達92.3%，2018-2022年期間年復(fù)合增速達24.8%。
投資建議
我們預(yù)計2023-2025年新華保險營業(yè)收入分別為2322/2420/2509億元，同比增速分別為8.3%/4.3%/3.7%；對應(yīng)歸母凈利潤分別為151/186/225億元，同比增速為53.5%/23.1%/21.5%；EPS為4.83/5.95/7.22元，EVPS為88.54/90.78/95.95元，對應(yīng)2023年7月18日收盤價39.80元的PEV分別為0.45/0.44/0.41倍。參考同行業(yè)可比估值，基于公司管理層調(diào)整和渠道調(diào)整注入的新活力，疊加資本市場改善預(yù)期，我們給予新華保險2023年0.55倍PEV估值，對應(yīng)目標(biāo)價47.94元，較2023年7月18日收盤價39.80元有20.4%的增長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；渠道調(diào)整效果不及預(yù)期；權(quán)益市場大幅波動風(fēng)險。
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