>> 開源證券-2023年6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的支撐-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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核心觀點(diǎn)
1．二季度GDP同比+6.3%（前值+4.5%，下同）。6月工增同比+4.4%（+3.5%）；社零同比+3.1%（+12.7%）；固投同比+3.1%（+1.6%），房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-10.3%（-10.5%），制造業(yè)投資同比+6.0%（+5.1%），基建投資同比+12.3%（+10.8%）；出口同比-12.4%（-7.5%）；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.2%（5.2%）。
2．6月經(jīng)濟(jì)反映了一是內(nèi)需在成為主要的拉動抓手，在外需回落對經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拖累的情況下，由投資和外需對經(jīng)濟(jì)的拉動正在轉(zhuǎn)為消費(fèi)和投資的拉動，據(jù)國家統(tǒng)計局，“上半年，最終消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率超過70%。服務(wù)業(yè)增長對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率超過60%。”二是新舊動能轉(zhuǎn)換，地產(chǎn)等舊動能仍然在低位磨低，正處在向“新發(fā)展模式”轉(zhuǎn)變的階段，制造業(yè)中電氣機(jī)械、汽車等均保持了高增長。三是由于仍處在恢復(fù)階段，當(dāng)前內(nèi)生動能偏弱。但政府同樣在發(fā)力逆周期調(diào)節(jié)，比如基建投資的兩位數(shù)增長，政策如降息、再貸款、企業(yè)座談會對經(jīng)濟(jì)、預(yù)期的改善。
3.工增的恢復(fù)相對來說是更好的，一是在基數(shù)回升的基礎(chǔ)上漲幅擴(kuò)大，二是生產(chǎn)端恢復(fù)是高于市場預(yù)期的。大類來看，制造業(yè)、公用事業(yè)增速均不低，只有采礦業(yè)由于較高基數(shù)導(dǎo)致讀數(shù)偏低。產(chǎn)銷率絕對值仍然處于低位，或許證明生產(chǎn)向需求的傳導(dǎo)仍然存在時滯。行業(yè)中，裝備制造業(yè)的增加值的表現(xiàn)依舊較為突出，反映在電氣器械、汽車等行業(yè)的增加值上。
4.社零增速的大幅下降和同期基數(shù)的回升有直接關(guān)系，但實(shí)際上，6月社零的兩年同比是+3.1%，要高于5月的+2.5%。其次，隨著疫情影響的消退和同期的基數(shù)問題，餐飲恢復(fù)是好于商品恢復(fù)的。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的恢復(fù)邏輯和餐飲較為相似，接觸性的服務(wù)活動逐步恢復(fù)至常態(tài)。從高頻來看，地鐵客運(yùn)量、電影票房都恢復(fù)到近五年同期高位。從具體的商品類別來看，可選消費(fèi)中的服飾、化妝品、珠寶、娛樂用品等受“618”活動增速較快，建筑材料仍然是持續(xù)的負(fù)增長。
5.由于地產(chǎn)數(shù)據(jù)口徑的調(diào)整，地產(chǎn)累計值的同比和累計同比在近期的數(shù)據(jù)中出現(xiàn)分化，因此我們先倒推出可比口徑再計算當(dāng)月同比。從可比口徑的地產(chǎn)單月同比可以看出地產(chǎn)投資仍在磨底，商品房銷售面積隨著基數(shù)上升降幅再次出現(xiàn)了擴(kuò)大趨勢，資金端同樣是降幅擴(kuò)大，高頻數(shù)據(jù)中的商品房銷售面積仍然處于季節(jié)性低位。從國家統(tǒng)計局發(fā)言人講話來看，“房地產(chǎn)市場供給正經(jīng)歷階段性調(diào)整。隨著調(diào)整逐步到位，市場供給也會逐步趨于穩(wěn)定”。同樣，從央行發(fā)布會來看，“房住不炒”、“保交樓、保民生”仍是主基調(diào)，印證了6月數(shù)據(jù)中新開工和施工的大幅下行，但是竣工端繼續(xù)正增長。但央行也提到了“供求關(guān)系變化，過去在市場長期過熱階段陸續(xù)出臺的政策存在邊際優(yōu)化空間”。因此，投資增速、因城施策和邊際優(yōu)化、商品房銷售高頻數(shù)據(jù)都是觀察地產(chǎn)企穩(wěn)時點(diǎn)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。
6.基建保持了兩位數(shù)的高增速，尤其是在同期基數(shù)上漲的情況下。央行在近期連續(xù)提到逆周期調(diào)節(jié)，基建是政策逆周期發(fā)力的主要抓手?；ǖ母咴鲩L證明政策在發(fā)力支撐經(jīng)濟(jì)。
7.制造業(yè)單月投資增速有所上漲，制造業(yè)各行業(yè)中，投資增速超過整體增速的行業(yè)多為裝備制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，包括電氣機(jī)械、汽車、有色加工、電子設(shè)備等，在產(chǎn)業(yè)升級的大背景下，科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等相關(guān)行業(yè)的動能正在形成。同樣，從工增結(jié)構(gòu)中，從量的角度觀察，增速居前的仍包括電氣機(jī)械、有色加工、汽車等行業(yè)，政策對產(chǎn)業(yè)升級、高端制造業(yè)的支撐力度有望持續(xù)。
8.居民部門的失業(yè)率與5月持平，里面有兩點(diǎn)需要關(guān)注，一是由于畢業(yè)臨近，供給出現(xiàn)增加青年失業(yè)率保持高位。二是外出務(wù)工人數(shù)在上升。居民的儲蓄意愿持平，仍然較高，消費(fèi)和投資意愿呈現(xiàn)“此消彼長”的狀態(tài)，居民部門的預(yù)期仍有上升空間。
9.經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映的是過去的情況，4-5月的經(jīng)濟(jì)對二季度GDP存在一定拖累，但央行表述“4、5月份有所回調(diào)，6月份再次回升?！被蛟S可以證明全年經(jīng)濟(jì)較弱的階段已經(jīng)過去。隨著經(jīng)濟(jì)從低位回升，可能會對權(quán)益和轉(zhuǎn)債起到積極作用，將對債市形成壓制。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；海外風(fēng)險超預(yù)期
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