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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布23Q2營(yíng)運(yùn)公告：安踏主品牌流水同增高單位數(shù)，F(xiàn)ILA流水同增10%-20%高段、所有其他品牌同增70%-75%，大致符合預(yù)期。
　　安踏主品牌折扣及庫(kù)銷比大致維持穩(wěn)定，維穩(wěn)拓新策略值得期待。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，分渠道來(lái)看，23Q2安踏大貨/兒童/電商流水分別同增高單位數(shù)/高單位數(shù)/中單位數(shù)，整體消費(fèi)環(huán)境回暖放緩，但安踏整體流水環(huán)比提速。此外，23Q2安踏主品牌折扣環(huán)比有所改善，同比略有加深，我們認(rèn)為主要系去年同期折扣控制較為嚴(yán)格基數(shù)較高、同時(shí)618等電商節(jié)加大促銷力度以保持庫(kù)存健康，截至23Q2末安踏主品牌庫(kù)銷比保持在低于5倍的健康水平。我們認(rèn)為，安踏主品牌簽約NBA籃球明星歐文為籃球品類代言人、23H2提前進(jìn)行奧運(yùn)營(yíng)銷、細(xì)化門(mén)店標(biāo)準(zhǔn)等措施有助于安踏品牌價(jià)值持續(xù)提升，維穩(wěn)拓新策略效果值得期待。
　　 FILA電商渠道流水高增，戶外品牌表現(xiàn)亮眼。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，23Q2FILA在小紅書(shū)、抖音等新渠道表現(xiàn)亮眼以致FILA電商同增60%-65%。此外，F(xiàn)ILA折扣同比及環(huán)比均有所改善，庫(kù)銷比低于5倍。其他品牌方面，23Q2迪桑特及可隆流水分別同增60%+、接近翻倍，表現(xiàn)整體戶外賽道高景氣度。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)，公司維持安踏主品牌及FILA全年流水雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)。另一方面，公司直營(yíng)占比較高，流水修復(fù)將產(chǎn)生正向經(jīng)營(yíng)杠桿，隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善公司折扣有望提升，利潤(rùn)率有望修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為94.3/109.1/128.1億元。參考可比公司，給予公司23年P(guān)E估值30倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值109.2港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行、FILA增速明顯放緩、Amer海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)低于預(yù)期等。