>> 國盛證券-安踏體育(02020.HK)流水穩(wěn)健增長，看好上半年利潤率改善-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩 |
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事件：公司發(fā)布2023Q2經(jīng)營情況，表現(xiàn)符合預(yù)期。單Q2安踏品牌流水增速為高單位數(shù)，F(xiàn)ila流水增速為10%-20%高段，其他品牌流水增速達(dá)70%-75%。H1安踏品牌增速為中單位數(shù)，F(xiàn)ila流水增速為10%-20%中段，其他品牌流水增速達(dá)70%-75%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期，其他品牌表現(xiàn)略超預(yù)期。
安踏品牌：終端流水穩(wěn)健增長，品牌升級仍是主基調(diào)。Q1安踏品牌終端流水同比增長中單位數(shù)，Q2流水同比增長高單位數(shù)，經(jīng)測算2019Q2-2023Q2 CAGR為高單位數(shù)。盡管消費(fèi)環(huán)境波動，但是安踏主品牌整體仍呈現(xiàn)了較為穩(wěn)健的流水走勢。營運(yùn)方面：截至H1末我們預(yù)計主品牌庫銷比在4-5之間，保持在健康水平，我們預(yù)計Q2安踏折扣對比Q1或略有改善。展望2023H1財務(wù)表現(xiàn)：隨著直營占比的提升，我們預(yù)計上半年安踏營收增速或略高于流水，經(jīng)營利潤率考慮去年同期冬奧營銷費(fèi)用及消費(fèi)環(huán)境波動影響下基數(shù)較低，同比或有一定程度提升。
長期來看：我們認(rèn)為安踏仍將以贏領(lǐng)計劃為指導(dǎo)，通過渠道升級（進(jìn)駐核心商圈、優(yōu)化門店形象）以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（增強(qiáng)產(chǎn)品系列的連續(xù)性、簽約歐文提升籃球品類差異性）等方式繼續(xù)推動品牌覆蓋人群擴(kuò)張。
Fila品牌：流水增速亮眼，品牌勢能仍然強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長。Q1 Fila品牌流水同比增長高單位數(shù)，Q2在同期的低基數(shù)下Fila品牌流水增速更是達(dá)到10%-20%高段，其中Fila core/童裝/潮牌流水增速預(yù)計分別為20%/中雙位數(shù)/低雙位數(shù)。分渠道看我們預(yù)計Fila電商渠道流水增速或在60%以上，抖音等新平臺直播模式有效的展示了Fila的產(chǎn)品形象，幫助品牌觸及低線城市客群。營運(yùn)方面：截至H1末我們預(yù)計Fila品牌庫銷比在4-5之間，折扣環(huán)比/同比預(yù)計也均有改善。展望2023H1財務(wù)表現(xiàn)：Fila上半年的營收表現(xiàn)預(yù)計將同流水一致，流水的快速增長帶來正向經(jīng)營杠桿幫助，我們預(yù)計上半年Fila經(jīng)營利潤率提升明顯。
長期來看：過去兩年Fila品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著。產(chǎn)品方面梳理產(chǎn)品線，保持產(chǎn)品時尚度的同時增加功能性產(chǎn)品、鞋類產(chǎn)品占比。渠道方面持續(xù)關(guān)閉低效店鋪同時開大店，提升運(yùn)營效率，未來有望保持高質(zhì)量增長。
其他品牌：流水高速增長，繼續(xù)強(qiáng)化單店運(yùn)營。得益于自身品牌力以及大眾對于戶外運(yùn)動的熱情，Q1其他品牌流水增速在75-80%，Q2流水增速在70-75%，其中Kolon Sport產(chǎn)品聚焦露營，同時基數(shù)較低，增速或快于其他品牌業(yè)務(wù)整體。
全年來看，我們預(yù)計公司業(yè)績增長25%左右。公司各品牌終端流水表現(xiàn)基本在預(yù)期之內(nèi)，折扣改善趨勢也逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計全年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)較快增長，F(xiàn)ila品牌及其他品牌表現(xiàn)有望更佳。利潤率方面，隨著折扣的收窄以及終端流水改善帶來的運(yùn)營杠桿幫助，我們預(yù)計2023年業(yè)績增長25%左右，利潤率改善。
盈利預(yù)測和投資建議:公司作為全球運(yùn)動鞋服龍頭之一，旗下品牌高效運(yùn)營成果顯著，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為95.53/114.41/136.84億元，現(xiàn)價84.5港元，對應(yīng)2023年P(guān)E為23倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：門店拓展與整改力度不及預(yù)期，消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇不及預(yù)期，多品牌運(yùn)營及海外業(yè)務(wù)開展存在不確定性，人民幣匯率變動帶來業(yè)績波動。
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