>> 華泰證券-安踏體育(2020.HK)2Q23零售表現(xiàn)略低于預期-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
大小： |
928KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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二季度表現(xiàn)略低于管理層預期；全年指引維持不變
安踏/斐樂/其他品牌（含迪桑特和可?。?Q23零售額同比增長高單位數(shù)/10-20%高段/70-75%，受益于低基數(shù)且按季環(huán)比改善；對比2Q19，安踏/斐樂品牌增長超35%/超65%。1H23安踏牌零售復蘇進度慢于管理層目標，但管理層期待對安踏牌的品牌及產(chǎn)品調(diào)整成效在下半年逐漸釋放，并維持安踏/斐樂全年零售額同比增長雙位數(shù)的指引不變。我們預期安踏1H23收入/凈利潤同比增長14.0/24.7%至296/45億。由于二季度以來零售環(huán)境疲軟，疊加國際品牌復蘇導致市場競爭加劇，我們下調(diào)23E-25E基本EPS至3.33/3.98/4.65元；將目標價下調(diào)16%至港幣113，基于動態(tài)EPS 3.65元和28.3x目標PE(過去三年動態(tài)PE均值)。“買入”。
安踏牌：零售額增速恢復較慢，繼續(xù)推進品牌升級
疫后線下客流恢復對電商消費分流明顯，2Q23安踏品牌線下零售額增速繼續(xù)領先于電商渠道，大貨線下/兒童線下/電商同比增長高單/高單/中單位數(shù)；1H23合計來看，我們估計大貨線下/兒童線下/電商同比增長高單/高單/低單位數(shù)。管理層表示1H23安踏品牌整體零售額增長滯后于目標，主要受到疫后消費力不足以及籃球產(chǎn)品迭代較慢的拖累，2H23將加大布局歐文系列籃球鞋以及2024年巴黎奧運會相關營銷活動，同時繼續(xù)推進“品牌向上，專業(yè)為本”的DTC轉型戰(zhàn)略。2Q23安踏品牌渠道庫銷比環(huán)比持平于5x的健康水平，同時零售折扣率環(huán)比也略有改善（1Q23：72折），同比大致持平。
斐樂牌：零售額增速如期復蘇，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善
2Q23斐樂品牌零售額在低基數(shù)下錄得快速反彈，電商及線下渠道合計來看，大貨/兒童/潮牌同比增長20%/10-20%區(qū)間中段/10-20%區(qū)間低段，而電商渠道受益于低基數(shù)以及抖音等新興平臺的強勁增長，零售額同比增長60-65%。1H23合計來看，我們估計斐樂大貨/兒童/潮牌同比增長10-20%區(qū)間中段/高單/高單位數(shù)，品牌有望按計劃達成全年零售額同比增長雙位數(shù)的目標。2Q23斐樂品牌庫銷比維持在低于5x的健康水平，零售折扣則同比及環(huán)比均有改善（1Q23：75折）。
預計23E-25E凈利潤CAGR為20%
我們微調(diào)23E-25E年收入，主要考慮到二季度安踏牌零售較為疲軟以及迪桑特和可隆強勁的零售增長。考慮到消費市場疲軟以及未來競爭或?qū)⒗^續(xù)加劇，我們預期銷售費用將會增加，因此下調(diào)了同期營業(yè)利潤率1.0/1.2/1.2pp至21.1/21.8/22.1%。綜上，我們下調(diào)凈利潤4.9/5.2/5.1%至92/113/132億。
風險提示：1）線下客流波動；2）Fila及新品牌收入增長弱于預期；3）零售折扣轉差；4）收入增長疲軟導致經(jīng)營去杠桿；5）配售事項未按預期完成。
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