>> 中信證券-安踏體育(02020.HK)深度跟蹤報告-Salomon：快速崛起的越野跑專業(yè)品牌-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 3995KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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Salomon品牌自2019年被安踏收購以來，實現(xiàn)年化48.9%高速增長。一方面Salomon憑借其成熟的核心科技打造出性能優(yōu)越的越野跑鞋，產(chǎn)品得到國際市場充分認可；另一方面得益于安踏收購后在中國市場渠道以及營銷的持續(xù)升級，品牌熱度不斷攀升，背后體現(xiàn)的是安踏成熟的品牌孵化方法論與多品牌運營能力。目前Salomon中國區(qū)門店僅55家，我們認為Salomon品牌有望在原有海外市場穩(wěn)定增長的基礎上，在中國區(qū)品類、店效、店鋪數(shù)量的持續(xù)增長的推動下，完成集團內(nèi)部十億歐元的增長目標。參考全球運動龍頭發(fā)展經(jīng)驗，優(yōu)質(zhì)公司具有穿越周期的能力，安踏集團的核心競爭力和多品牌進化的長期路徑不改，Salomon作為越野跑領先戶外品牌，填補了安踏原有品牌矩陣中在該細分賽道的定位空缺，有望成為安踏成長新曲線，維持“買入”評級。
▍品牌簡介：越野跑鞋領航者，中國地區(qū)加速擴張。Salomon于1947年憑借滑雪裝備起家，隨著技術(shù)升級，產(chǎn)品品類逐步拓展至鞋、服裝、配件等。其中鞋類為Salomon熱銷產(chǎn)品，全球/中國區(qū)鞋類銷售流水占比分別為60%/70%以上，而越野跑鞋為核心品類，主要可分為XR、XA、XT、XS系列，適用于各種山地與野外地形。作為越野跑賽道領先戶外品牌，Salomon長期受到世界體育集團認可，1997年被阿迪達斯收購，2005年被亞瑪芬集團收購，2019年安踏聯(lián)合三方成立財團收購Salomon母公司亞瑪芬集團，安踏最終持股52.7%。目前Salomon仍處于成長階段，2022年全球銷售流水為3.86億美元，2013-2022年CAGR為4.4%；其中中國地區(qū)增長迅速，2022年收入約1億美元，占全球銷售流水占比為25.9%，2017-2022年中國區(qū)銷售流水CAGR高達47.1%。
▍核心競爭力：產(chǎn)品領先，渠道&營銷升級。1）產(chǎn)品：Salomon憑借其Contagrip、Sensifit以及VIBE緩震系統(tǒng)等核心技術(shù)打造了具備優(yōu)越的抓地、耐磨、包裹以及緩震性能的越野跑鞋，其產(chǎn)品廣受市場認可，綜合評分行業(yè)領先。2）渠道：Salomon自進入中國以來，線下門店選址以及門店形象持續(xù)優(yōu)化，從最初僅在經(jīng)銷商銷售到開設獨立線下門店，安踏收購后更是加速入駐高端品牌所在商場，并對門店形象進行改革，凸顯品牌高端調(diào)性。3）營銷：Salomon通過組織高頻的越野賽事活動、抽簽饑餓營銷、跨界聯(lián)名等營銷手段持續(xù)打響品牌影響力，“Salomon”中國區(qū)搜索熱度快速提升。
▍未來展望：渠道和產(chǎn)品品類均有拓展空間，穩(wěn)步邁向既定目標。高端戶外市場規(guī)模的成長性高，但中國消費者對戶外高端品牌的認知仍在逐步建立中，優(yōu)秀品牌有望脫穎而出；此外，近年來專業(yè)度低的戶外運動如慢跑、徒步等運動參與人數(shù)持續(xù)增加，以Salomon為代表的越野跑有望成為戶外運動破圈主力軍。從未來發(fā)展空間看：1）品類拓展：目前Salomon中國區(qū)服裝占比仍較低，參考Salomon在法國地區(qū)2.9:1鞋服的銷售流水，中國區(qū)服裝業(yè)務仍有較大的增長空間。2）門店拓展：Salomon中國區(qū)線下門店共55家，參考安踏旗下迪桑特、可隆品牌的歷史發(fā)展路徑，我們認為Salomon在中國未來5年內(nèi)仍有100~150家門店的開店空間。綜上，我們認為Salomon品牌有望完成集團內(nèi)部十億歐元的增長目標。
▍風險因素：消費環(huán)境復蘇不及預期；行業(yè)競爭加??；公司主品牌升級不及預期；公司新品牌增長不及預期；Salomon品牌門店拓展不及預期；Salomon品牌店效增長不及預期；公司產(chǎn)品創(chuàng)新不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：一方面，Salomon憑借其成熟的核心科技打造出性能優(yōu)越的越野跑鞋，產(chǎn)品得到國際市場充分認可；另一方面，得益于安踏收購后在中國市場渠道以及營銷的持續(xù)升級，品牌熱度不斷攀升，背后體現(xiàn)的是安踏成熟的品牌孵化方法論與多品牌運營能力。Salomon作為越野跑領先戶外品牌，填補了安踏原有品牌矩陣中在該細分賽道的定位空缺，有望成為安踏成長新曲線。我們維持公司2023/24/25年EPS預測為3.50/4.09/4.78元，并分別按照PE與PEG法進行估值，給予公司2023年29倍PE，對應目標價135港元。
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