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投資要點(diǎn)
　　安踏今日公布二季度流水，主品牌及FILA實(shí)現(xiàn)運(yùn)營質(zhì)量的持續(xù)改善，其他品牌保持高增。
　　安踏主品牌：運(yùn)營質(zhì)量繼續(xù)改善，商品、營銷、渠道變化預(yù)計(jì)下半年陸續(xù)體現(xiàn)
　　安踏主品牌23Q2流水高單位數(shù)增長，環(huán)比Q1提速，其中線下略快于線上；零售折扣率方面，雖然同比略有加深但環(huán)比仍然持續(xù)改善；庫銷比方面延續(xù)Q1的良好表現(xiàn)，仍在5X以下，保持了高質(zhì)量的零售增長。
　　雖然5-6月整體消費(fèi)略有放緩，尤其電商及籃球方面表現(xiàn)略有壓力，但下半年表現(xiàn)值得期待，尤其年初品牌新總裁徐陽上任后也對運(yùn)營采取諸多改進(jìn)，包括：1）簽約歐文作為代言人推動籃球銷售；2）商品團(tuán)隊(duì)調(diào)整，并更重視冠軍系列為代表的產(chǎn)品IP的固定化和延續(xù)；3）巴黎奧運(yùn)營銷預(yù)計(jì)從下半年開始陸續(xù)展開拉長熱度；5）渠道分級，推動不同城市層級市場的安踏店形象做出明顯區(qū)分改善消費(fèi)者體驗(yàn)。我們預(yù)計(jì)改革成果在下半年到24年陸續(xù)體現(xiàn)，有望利好公司品牌向上及零售表現(xiàn)。
　　FILA品牌：二季度提速明顯，電商領(lǐng)跑
　　FILA品牌Q2流水增速達(dá)到10%-20%高段，其中大貨快于兒童、兒童快于潮牌；分渠道看，我們預(yù)計(jì)電商Q2仍是最亮眼渠道，尤其抖音等新興平臺同時(shí)承擔(dān)了零售增長+品牌宣傳雙重功能，尤其在門店未覆蓋城市客群的有效拓展。零售折扣率方面預(yù)計(jì)Q2同比及環(huán)比皆有改善，6月底為止庫銷比繼續(xù)少于5X，保持了高質(zhì)量的運(yùn)營。
　　其他品牌：23Q1增長持續(xù)火爆
　　其他品牌（DESCENTE、KOLON）受益滑雪、戶外運(yùn)動的火爆繼續(xù)爆發(fā)性增長，增速達(dá)到70-75%，其中KOLON接近翻倍增長，延續(xù)了強(qiáng)勁的態(tài)勢，DESCENTE也保持了60%+的增速。該兩個(gè)品牌仍在勢能上行周期，增長幾乎全部來自平均單店收入的提升，零售和折扣率也回到了正常水準(zhǔn)
　　盈利預(yù)測及估值：
　　考慮到上半年零售折扣率的整體改善，以及降本增效帶動下的正向費(fèi)用杠桿，我們看好公司23年的利潤率修復(fù)，預(yù)計(jì)23/24/25年公司收入+17%/15%/14%至626/721/823億元，歸母凈利同比+24%/20%/19%至94/112/134億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為23/19/16X。
　　安踏作為中國第一的運(yùn)動品集團(tuán)公司的核心壁壘依然顯著，看好長期安踏品牌在產(chǎn)品力提升及奧運(yùn)資源催化下繼續(xù)推進(jìn)贏領(lǐng)計(jì)劃，F(xiàn)ILA保持高零售運(yùn)營質(zhì)量同時(shí)穩(wěn)健增長，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx為代表的戶外細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)頭品牌高速發(fā)展，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期