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投資要點(diǎn)
　　公司公布23Q2及上半年零售流水：1）23Q2：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分別同比增長(zhǎng)高單位數(shù)、10-20%高段、70-75%。2）23H1：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分別同比增長(zhǎng)中單位數(shù)、10-20%中段、70-75%。
　　安踏品牌：折扣環(huán)比改善情況下，流水同比按季改善、庫(kù)存保持健康水平。1）流水：23Q2安踏品牌流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)、較Q1的中單位數(shù)增長(zhǎng)環(huán)比改善，其中成人/兒童流水均同比增長(zhǎng)高單位數(shù)、線上同比增速較Q1轉(zhuǎn)正為中單位數(shù)。整體來(lái)看上半年安踏品牌流水完成情況略不及公司預(yù)算，主因線上渠道和籃球品類(lèi)表現(xiàn)不及預(yù)期：①23Q1放開(kāi)后線下較快恢復(fù)、但在消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力恢復(fù)不足情況下對(duì)線上產(chǎn)生影響，Q2雖趨于正?；?，但線上整體表現(xiàn)仍偏弱；②籃球品類(lèi)價(jià)位較高、但近幾年競(jìng)爭(zhēng)力提升乏力、影響品類(lèi)銷(xiāo)售表現(xiàn)。安踏品牌繼續(xù)推動(dòng)品牌贏領(lǐng)，上半年簽約NBA球星歐文為籃球代言人，預(yù)計(jì)將顯著提升籃球品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)力。2）庫(kù)存：主品牌庫(kù)銷(xiāo)比維持5個(gè)月以下。3）折扣：23Q2折扣環(huán)比Q1的7.2折小幅改善，與22Q2相比略加深（22Q2在疫情沖擊封城環(huán)境下、安踏品牌并未明顯加深折扣）。
　　 FILA：流水延續(xù)較好復(fù)蘇勢(shì)頭，折扣繼續(xù)改善、庫(kù)存維持健康水平。1）流水：23Q2FILA流水同比增長(zhǎng)10-20%高段。分渠道看，線上明顯好于線下，23Q2線上同比增長(zhǎng)60-65%，主因新平臺(tái)如抖音貢獻(xiàn)較大、FILA品牌女性產(chǎn)品較強(qiáng)、與以女性消費(fèi)者為主的抖音平臺(tái)適配度較高；分系列看，23Q2FILA大貨/兒童/潮牌流水分別同比增長(zhǎng)20%/中雙位數(shù)/低雙位數(shù)。2）庫(kù)存：23Q2庫(kù)銷(xiāo)比維持5個(gè)月以下健康水平。3）折扣：23Q2折扣環(huán)比Q1（綜合折扣7.5折、正價(jià)折扣8.5折）進(jìn)一步改善、同比亦有改善。
　　其他品牌：流水增長(zhǎng)強(qiáng)勁，折扣保持較好水平。23Q1其他品牌（迪桑特+可隆）流水同比增長(zhǎng)70-75%、其中迪桑特/可隆分別同比增長(zhǎng)60%+/約一倍，折扣方面保持幾乎不打折的高水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)多品牌運(yùn)動(dòng)服飾龍頭，23Q2主品牌、FILA流水同比增速按季改善，迪桑特+可隆保持高增長(zhǎng)，整體庫(kù)存保持健康水平、折扣繼續(xù)改善。上半年來(lái)看安踏品牌表現(xiàn)略低于公司預(yù)算，主要受線上渠道+籃球品類(lèi)增長(zhǎng)偏低影響。在折扣改善、FILA及其他品牌占比提升帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)將好于流水表現(xiàn)。公司預(yù)計(jì)下半年提前啟動(dòng)2024年巴黎奧運(yùn)會(huì)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，希望努力實(shí)現(xiàn)全年各品牌增長(zhǎng)目標(biāo)（安踏品牌與FILA收入雙位數(shù)增長(zhǎng)、FILA快于安踏品牌，迪桑特和可隆收入增長(zhǎng)20%-25%）。我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)95.48/112.52/131.69億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE為23/19/17X，目前估值處于歷史較低水平，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、疫情反復(fù)、競(jìng)爭(zhēng)加劇。