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本期投資提示：
　　全球一次性電子煙延續(xù)高增，成為電子霧化市場(chǎng)增速最快的細(xì)分賽道。根據(jù)《2022年世界煙草發(fā)展報(bào)告》，2022年全球封閉式/開放式電子霧化煙銷售額149.3/87.2億美元，同比增長(zhǎng)28.2%/8.1%，封閉式電子煙中，換彈式和一次性分別占比82.9%、17.1%，一次性電子煙銷售額25.5億美元，同比增長(zhǎng)近100%，成為電子霧化市場(chǎng)增速最快的細(xì)分賽道。
　　新型煙草是強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，監(jiān)管政策差異很大程度決定產(chǎn)業(yè)后續(xù)走向，具體看：
　　 1）歐洲電子煙政策清晰友好，一次性電子煙快速上量：歐盟地區(qū)TPD（Tobacco ProductsDirective）監(jiān)管較為寬松，不需要對(duì)新品上市進(jìn)行審核，且對(duì)產(chǎn)品的口味并無嚴(yán)格限制。英國(guó)對(duì)電子霧化煙的態(tài)度積極，并將電子煙作為戒煙工具進(jìn)行推廣。歐洲市場(chǎng)的一次性電子煙玩家起量較快，根據(jù)思摩爾國(guó)際2022業(yè)績(jī)公告，思摩爾國(guó)際2022年一次性電子煙代工收入19.31億元，同比+1919%，一次性的主要客戶英美煙草成為歐洲多國(guó)市占率第一的品牌。
　　 2）美國(guó)監(jiān)管趨嚴(yán)，后續(xù)實(shí)際執(zhí)法力度決定了美國(guó)一次性市場(chǎng)的走向：2020年美國(guó)FDA頒布電子煙調(diào)味禁令，除煙草和薄荷醇之外所有風(fēng)味均禁止銷售，但未對(duì)一次性電子煙有明確限制，一次性產(chǎn)品快速上量；盡管2022年監(jiān)管漏洞彌合，F(xiàn)DA宣稱2022年7月13日后未通過PMTA審核的一次性廠商將退出市場(chǎng)，截至2022年10月中旬，F(xiàn)DA宣布已經(jīng)完成對(duì)95%的合成尼古丁產(chǎn)品審核，未授權(quán)任何產(chǎn)品通過，包括美國(guó)一次性頭部品牌Puff Bar；但是FDA不具備法律效力，目前執(zhí)法實(shí)際落地有限。根據(jù)CDC（美國(guó)疾病控制與預(yù)防中心）數(shù)據(jù)，美國(guó)電子霧化煙的月銷售額自2020年1月的1550萬支增加至2022年12月的2270萬支，3年的月銷量CAGR為34%，同期一次性電子煙銷量占電子霧化市場(chǎng)比重從24.7%上升至51.8%，一次性電子煙的增速遠(yuǎn)超電子霧化整體。
　　全球一次性電子煙延續(xù)高增，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)放量，建議關(guān)注【思摩爾國(guó)際】、【贏合科技】、【中國(guó)波頓】：1）思摩爾國(guó)際：全球電子霧化代工頭部企業(yè)，多年技術(shù)迭代和產(chǎn)品化能力、持續(xù)穩(wěn)定的規(guī)?；桓逗推焚|(zhì)保障能力，構(gòu)成了長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，并通過專利保護(hù)鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)，加之和全球大客戶的深度綁定關(guān)系，頭部地位穩(wěn)固。2022年發(fā)布一次性陶瓷霧化芯技術(shù)FEELMMax，2023年持續(xù)迭代升級(jí)新品，綁定大客戶英美煙草，并通過在英國(guó)、迪拜等地舉辦展會(huì)，持續(xù)拓展新客戶，一次性體量延續(xù)高增；此外，隨著客戶逐漸導(dǎo)入陶瓷芯一次性產(chǎn)品，規(guī)模效益有望強(qiáng)化，利潤(rùn)率有望優(yōu)化。2）贏合科技：贏合科技下屬子公司斯科爾（持股51%），同時(shí)布局制造和品牌環(huán)節(jié)，旗下?lián)碛幸淮涡噪娮訜熎放芐KECrystal，2022年來大力拓展歐洲市場(chǎng)，2022年實(shí)現(xiàn)收入5.46億元，凈利潤(rùn)0.85億元，其中22H2業(yè)績(jī)一直呈逐月上升趨勢(shì)，2023年有望延續(xù)高增。3）中國(guó)波頓：國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)煙用香精頭部企業(yè)，同時(shí)布局煙油-代工-品牌的電子煙全產(chǎn)業(yè)鏈，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，公司旗下一次性電子煙自主品牌BUBBLEMON在韓國(guó)電子霧化市場(chǎng)市占率31.5%，為第一大品牌。煙用香精后續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)來自：國(guó)內(nèi)煙用香精市場(chǎng)供應(yīng)格局變遷，公司份額有望提升、俄烏沖突背景下俄羅斯傳統(tǒng)煙草配套供應(yīng)鏈向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移、國(guó)內(nèi)HNB一旦放開，公司天然具備供應(yīng)優(yōu)勢(shì)；新型煙草增長(zhǎng)點(diǎn)來自：煙油切入全球煙草巨頭新型煙草產(chǎn)品的供應(yīng)鏈、代工業(yè)務(wù)伴隨國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)出海擴(kuò)張、自主品牌在韓國(guó)等地市占率靠前，有序放量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)PMTA審核不及預(yù)期、歐洲電子煙監(jiān)管趨嚴(yán)、新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期等。