>> 華泰證券-騰訊控股(700.HK)2Q廣告預(yù)期加速，2H增長或迎東風(fēng)-230719
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
侯杰,丁驕琬 |
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此報告為加密報告 |
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預(yù)計2Q業(yè)績穩(wěn)健增長，持續(xù)看好2H全線業(yè)務(wù)增長
我們預(yù)測2Q騰訊營收+13% yoy，經(jīng)調(diào)整凈利潤+27% yoy，符合此前華泰預(yù)期。我們持續(xù)看好騰訊2H業(yè)績增速，鑒于1）新游暑期陸續(xù)上線，2）電商和垂類廣告加碼投放視頻號，3）云業(yè)務(wù)步入低基數(shù)+線下支付持續(xù)反彈，4）收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)改善毛利率。我們認(rèn)為騰訊估值未充分反應(yīng)頭部游戲和微信長期商業(yè)潛力。我們預(yù)計2Q毛利率環(huán)比-0.8pp，新游收入上漲和業(yè)務(wù)加速存在等待期，費用改善或在2H因基數(shù)放緩。我們微調(diào)23-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤-2.6/-2.1/+0.6%，對應(yīng)1475/1774/2088億元。我們將目標(biāo)價從460調(diào)至440港元，對應(yīng)23/24年25x/21x PE，維持買入評級。
海外驅(qū)動2Q游戲淡季增長，3Q新游上線流水正處爬坡期
我們預(yù)測2Q增值服務(wù)和游戲收入同比增長7%和9%，海外游戲收入+15%yoy，《王者榮耀》流水遞延驅(qū)動國內(nèi)收入+11% yoy。DnF暫未獲批造成2Q收入預(yù)期差，而下半年新游儲備充足，3-4Q游戲收入或加速增長，我們預(yù)計增速分別為16%和13% yoy。其中，7月已上線PC新游《無畏契約》和《命運方舟》，我們預(yù)測前者首月收入約3億，對比《穿越火線》13年國服月均5-6億流水，驅(qū)動游戲整體毛利率上行。同時，騰訊5月游戲發(fā)布會表示，5款腰尾部游戲?qū)⒂?H上線（均獲得版號）。此外，據(jù)七麥數(shù)據(jù)，2Q腰部游戲流水開始環(huán)比企穩(wěn)。
2Q支付和廣告收入有望加速增長，3Q游戲與汽車貢獻(xiàn)廣告增量
我們預(yù)計2Q廣告和金融科技收入實現(xiàn)22%和19%的同比增速。從廣告行業(yè)看，2Q雖然部分消費行業(yè)客戶降低投放，但電商和游戲行業(yè)仍驅(qū)動廣告穩(wěn)健增長（低基數(shù)效應(yīng)），整體行業(yè)ARPU增長需靜待宏觀東風(fēng)。2Q短視頻和優(yōu)量匯雙架齊驅(qū)。3Q新游密集上線，有望持續(xù)支撐騰訊效果廣告增長。展望2H，我們認(rèn)為騰訊廣告的市場份額有望擴(kuò)張，主要受益于1)汽車客戶多元化投放，2)電商客戶加大主站App外的投放，3) MCN和直播電商長尾商家從抖音轉(zhuǎn)向視頻號等app，4）優(yōu)量匯長尾客戶快速反彈，以及5）視頻號和產(chǎn)品效率改善，將共同推動廣告業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)優(yōu)化。
公司長線潛力有待釋放，蘋果商店入駐小程序
我們認(rèn)為，公司23-25年營收增長主要來源于：1）“直播電商傭金+SaaS訂閱”貢獻(xiàn)增量，頭部商家入駐小程序促進(jìn)消費貸和GMV增長（如蘋果商店7月入駐），金融科技23-25年有望實現(xiàn)16/20/19%的收入同比增長，2）搜一搜、微信游戲圈、直播電商、騰訊會議等增量有望驅(qū)動廣告收入23-25年以15%-17%的CAGR增長，3）《王者榮耀》商業(yè)化加速提供穩(wěn)定流水收入，海外新游陸續(xù)上線或驅(qū)動游戲收入23-25年以11%-12%的CAGR增長。
風(fēng)險提示：宏觀恢復(fù)和廣告增長不及預(yù)期，凈利潤率擴(kuò)張速度低于預(yù)期。
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