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摘要內(nèi)容
　　母子公司問(wèn)題向來(lái)是信用研究員進(jìn)行集團(tuán)企業(yè)研究的重要問(wèn)題，國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)嚴(yán)格來(lái)說(shuō)這方面有很大的信用特殊性，伴隨著國(guó)企改革三年行動(dòng)方案的完成，對(duì)于國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的研究需要深入思考以下幾方面問(wèn)題：
　　1、與政府往來(lái)分析：國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)若有較高的實(shí)質(zhì)意義上的隱性債務(wù)，即代表著若其出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則財(cái)政體系會(huì)有更直接的責(zé)任（即若財(cái)政對(duì)其無(wú)欠款，則其也不至出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）?；诖?，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)獲得救助的概率也會(huì)顯著提升。
　　2、子公司實(shí)質(zhì)控制力分析：對(duì)于大部分的產(chǎn)投平臺(tái)而言，經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)主要是子公司完成，母公司則通過(guò)對(duì)子公司的控制實(shí)現(xiàn)自身收益。如何判斷集團(tuán)層面對(duì)子公司的控制力？核心在于人權(quán)、財(cái)權(quán)、事權(quán)。
　　3、母子公司報(bào)表分析：如果經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)主要分布在子公司，那母公司債務(wù)就具有結(jié)構(gòu)上的次級(jí)性。從法律上講，母公司對(duì)子公司的債務(wù)在特定情況下需要負(fù)責(zé)，但子公司對(duì)母公司并無(wú)相關(guān)償債義務(wù)。
　　4、對(duì)外投資業(yè)務(wù)分析：國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司由于具有投資職能，因而往往容易發(fā)生激進(jìn)的對(duì)外投資帶來(lái)的信用問(wèn)題。需重點(diǎn)關(guān)注：（1）被投資企業(yè)前景與信用狀況；（2）異地投資、多元擴(kuò)張問(wèn)題。
　　我們共梳理出415家城投類國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。余額較多的省份為浙江、江蘇、湖北、山東、四川。國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)主體評(píng)級(jí)相對(duì)較高。
　　2018年7月，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見(jiàn)》國(guó)發(fā)〔2018〕23號(hào)，對(duì)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司進(jìn)行了功能定位。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司均為在國(guó)家授權(quán)范圍內(nèi)履行國(guó)有資本出資人職責(zé)的國(guó)有獨(dú)資公司，是國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作的專業(yè)平臺(tái)。公司以資本為紐帶、以產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)依法自主開(kāi)展國(guó)有資本運(yùn)作，不從事具體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
　　本文對(duì)海國(guó)鑫泰、青海國(guó)投、云南康旅、天津泰達(dá)、豫能化、華晨集團(tuán)等歷史風(fēng)險(xiǎn)案例進(jìn)行復(fù)盤(pán)，并梳理了國(guó)新控股、誠(chéng)通控股、成都興城等典型國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)主體，總結(jié)了關(guān)于國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、母子公司問(wèn)題信用分析的特殊經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，以期為國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的信用分析提供借鑒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信息收集和因素判斷可能存在偏誤，政策支持情況需關(guān)注。