>> 華西證券-摩托車(chē)行業(yè)系列點(diǎn)評(píng)之二十四：供給持續(xù)驅(qū)動(dòng)，春風(fēng)優(yōu)于行業(yè)-230719
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
崔琰,王旭冉 |
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事件概述:
據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，2023年6月國(guó)內(nèi)250cc+中大排量摩托車(chē)銷(xiāo)售4.44萬(wàn)輛，同比-30.5%，環(huán)比-9.2%。2023年1-6月累計(jì)銷(xiāo)售25.65萬(wàn)輛，同比+1.7%。
分析與判斷:
行業(yè)：短期放緩不改長(zhǎng)期趨勢(shì)持續(xù)推薦中大排賽道
據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，2023年6月國(guó)內(nèi)250cc+中大排量摩托車(chē)銷(xiāo)售4.44萬(wàn)輛，同比-30.5%，環(huán)比-9.2%，同環(huán)比均出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)主因北京摩展大量新車(chē)推出、激進(jìn)定價(jià)帶來(lái)的消費(fèi)者觀望情緒加重，致使部分需求延后，后續(xù)伴隨新車(chē)型陸續(xù)上市及傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季來(lái)臨，前期部分觀望需求有望迎來(lái)釋放。6月終端庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)6.4%至2.29萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)當(dāng)月庫(kù)存/銷(xiāo)量比0.51，相對(duì)穩(wěn)健。2023年1-6月行業(yè)累計(jì)銷(xiāo)售25.65萬(wàn)輛，同比+1.7%，累計(jì)增速有所放緩，主要源于二三線品牌拖累，若分拆五大品牌（春風(fēng)、錢(qián)江、隆鑫、五本、新本）及其他，1-6月累計(jì)增速分別+9.7%和-8.4%，側(cè)面體現(xiàn)消費(fèi)者成熟化及對(duì)產(chǎn)品品控等內(nèi)在關(guān)注，頭部品牌相對(duì)占優(yōu)。
2023年1月起，摩托車(chē)商會(huì)對(duì)250cc+銷(xiāo)量進(jìn)一步拆分為250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入門(mén)、中、大、超大排產(chǎn)品定位。在1-6月250cc+合計(jì)25.65萬(wàn)輛銷(xiāo)售中，上述四排量段銷(xiāo)量分別17.80、4.68、3.15、0.03萬(wàn)輛，入門(mén)級(jí)排量段仍為銷(xiāo)售主力。對(duì)比海外中大排摩托車(chē)保有量及行業(yè)發(fā)展歷程，我們認(rèn)為現(xiàn)階段中國(guó)中大排行業(yè)仍處于高速增長(zhǎng)期，同時(shí)考慮摩托車(chē)文化的進(jìn)一步形成、新興消費(fèi)群體升級(jí)置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善，持續(xù)推薦中大排摩托車(chē)賽道。
春風(fēng)：兩輪產(chǎn)品大年開(kāi)啟四輪需求相對(duì)穩(wěn)健
兩輪摩托車(chē)：據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，6月春風(fēng)250cc+銷(xiāo)售0.78萬(wàn)輛，同比+133.2%，環(huán)比-1.7%，1-6月累計(jì)市占率14.8%，同比提升4.6pct，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三個(gè)排量均處銷(xiāo)量前列，體現(xiàn)強(qiáng)品牌力以及2022年下半年以來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。1-6月累計(jì)銷(xiāo)售3.79萬(wàn)輛，同比+67.7%。若考慮250cc，6月春風(fēng)250cc(含)及以上銷(xiāo)量1.32萬(wàn)輛，同比+40.7%，環(huán)比-3.3%，1-6月累計(jì)銷(xiāo)售6.48萬(wàn)輛，同比+38.2%，明顯跑贏行業(yè)。
展望后續(xù)，建議關(guān)注內(nèi)銷(xiāo)、出口的雙重增長(zhǎng)以及排量升級(jí)所帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)：1）內(nèi)銷(xiāo)：仿賽新車(chē)450SR對(duì)標(biāo)川崎Ninja400，2022年6月開(kāi)啟交付（據(jù)商會(huì)數(shù)據(jù)，1-6月內(nèi)外銷(xiāo)合計(jì)出貨分別0.11、0.37、0.37、0.28、0.32、0.49萬(wàn)輛）；2023年公司迎來(lái)產(chǎn)品大年，800NK、XO狒狒已于春季發(fā)布會(huì)發(fā)布并開(kāi)啟交付，5月北京摩展6款新車(chē)重磅發(fā)布/亮相，發(fā)布2023款1250TR-G、800MT探險(xiǎn)版、單搖臂450SRS、XO狒狒冒險(xiǎn)家，同時(shí)亮相450NK及旗下首款巡航太子車(chē)型450CL-C，主要供給集中于450cc，建議關(guān)注對(duì)于后續(xù)銷(xiāo)量拉動(dòng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)；
2）出口：2021年、2022年、2023年1-6月250cc(含)及以上出口分別2.33、4.35、3.70萬(wàn)輛，同比分別+227%、+87%、+73%，2023全年我們預(yù)計(jì)50+%增長(zhǎng)。
四輪沙灘車(chē)：據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，6月春風(fēng)四輪出口0.91萬(wàn)輛，同比-46.6%，環(huán)比+3.6%，我們預(yù)計(jì)主要源于歐洲區(qū)出口量有所縮減，但預(yù)計(jì)為短期波動(dòng)，后續(xù)1-2月將回歸正常，1-6月累計(jì)出口7.10萬(wàn)輛，同比-7.2%，體現(xiàn)海外四輪需求仍然穩(wěn)?。〒?jù)行業(yè)龍頭北極星23Q1季報(bào)預(yù)計(jì)，2023年四輪車(chē)行業(yè)將同2022年持平）。利潤(rùn)層面，客觀擾動(dòng)改善促進(jìn)下，2022年、23Q1、23Q2公司盈利能力明顯向好，我們預(yù)計(jì)2023年將全年受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（U/Z占比提升）、海運(yùn)費(fèi)下降及海外建廠帶來(lái)的關(guān)稅節(jié)約，建議重點(diǎn)關(guān)注盈利能力兌現(xiàn)。
錢(qián)江：產(chǎn)品定義提升明顯渠道研發(fā)合作全面升級(jí)
產(chǎn)品定義能力提升明顯。據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，6月錢(qián)江250cc+銷(xiāo)售0.74萬(wàn)輛，同比-64.7%，環(huán)比-27.5%，同環(huán)比下滑除上述行業(yè)影響因素外，亦源于公司2022年5月開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期帶來(lái)的基數(shù)壓力增大。1-6月累計(jì)銷(xiāo)售6.13萬(wàn)輛，同比11.1%，出口相對(duì)有所拖累，1-6月250cc+累計(jì)出口1.33萬(wàn)輛，同比-28.3%。2022年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S及賽600較好契合消費(fèi)者車(chē)型偏好變化及仿賽排量升級(jí)趨勢(shì)，需求延續(xù)確定性強(qiáng)，展望2023年，賽450、閃350、鴻150（分別對(duì)應(yīng)仿賽、巡航及踏板）等均存一定爆款潛質(zhì)，有望接棒產(chǎn)品周期。
治理結(jié)構(gòu)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級(jí)。1）管理：從國(guó)企到民企，2022年5月發(fā)布實(shí)控人增持+股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中增持2022年11月獲批、2023年1月發(fā)行完成，股權(quán)激勵(lì)（草案）覆蓋全部5名核心高管；2）渠道：深化實(shí)施Benelli及QJiang渠道直營(yíng)模式改革；3）研發(fā)：2021年11月底錢(qián)江摩托上海公司正式開(kāi)業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計(jì)、國(guó)際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合資公司完成注冊(cè)登記，2023年3月首款量產(chǎn)車(chē)型X350正式上市。
其他：隆鑫通用緊隨本田份額相對(duì)穩(wěn)定
隆鑫通用：據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，6月隆鑫250cc+銷(xiāo)售0.53萬(wàn)輛，同比+18.3%，環(huán)比-10.5%，1-6月累計(jì)銷(xiāo)售3.12萬(wàn)輛，同比+20.5%。無(wú)極品牌2023年多款新車(chē)推出，SR4 MAX（350cc大踏板）、RR525（仿賽）、CU
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