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投資要點(diǎn)
　　消費(fèi)溫和復(fù)蘇，居民消費(fèi)力仍待提升。2022年底，疫情防控政策逐步優(yōu)化，帶來市場信心提振；全國多地快速達(dá)峰，消費(fèi)逐步復(fù)蘇。春節(jié)期間，受益消費(fèi)場景復(fù)蘇和返鄉(xiāng)人流恢復(fù)整體略超預(yù)期，白酒、餐飲等消費(fèi)場景恢復(fù)。3-4月，大眾消費(fèi)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度相關(guān)的商務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)較為疲弱。5-6月，高頻數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證消費(fèi)弱復(fù)蘇，市場情緒較為低迷。端午期間，消費(fèi)整體表現(xiàn)較為平淡，餐飲和旅游出行數(shù)據(jù)反映出端午小長假期間居民消費(fèi)潛力持續(xù)得到釋放，但居民在疫后產(chǎn)生的疤痕效應(yīng)影響下，消費(fèi)能力、消費(fèi)信心仍待提升。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-6月我國社零總額為227588億元，同比增長8.2%；除汽車以外的消費(fèi)品零售總額為205178億元，同比增長8.3%；其中，煙酒類零售額同比增長8.6%；糧油食品零售額同比增長4.8%；飲料零售額同比增長1.0%，其中，2023年6月我國社零總額為39951億元，同比增長3.1%；除汽車以外的消費(fèi)品零售總額為35426億元，同比增長3.7%；其中，煙酒類零售額同比增長9.6%；糧油食品零售額同比增長5.4%；飲料零售額同比增長3.6%。整體來看，23年上半年消費(fèi)仍在溫和復(fù)蘇，但消費(fèi)者消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的提升仍需等待居民資產(chǎn)負(fù)債表、可支配收入的修復(fù)。
　　白酒方面，龍頭公司估值性價(jià)比顯現(xiàn)，關(guān)注中秋國慶旺季催化或擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)一步發(fā)力?；久鎭砜矗叨硕Y贈(zèng)需求依然偏剛性，大眾宴席延續(xù)持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，但商務(wù)消費(fèi)表現(xiàn)依然較弱。分價(jià)格帶來看，高端保持穩(wěn)健；大眾價(jià)格帶受益宴席市場高景氣表現(xiàn)較為亮眼；次高端價(jià)格帶受商務(wù)活動(dòng)影響較大，整體承壓。龍頭公司進(jìn)度時(shí)間過半任務(wù)過半，彰顯經(jīng)營定力。貴州茅臺發(fā)布2023年上半年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入706億元左右，同比增長18.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤356億元左右，同比增長19.5%，其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入312億元左右，同比增長18.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤148億元，同比增長18%，整體符合市場預(yù)期。分產(chǎn)品來看，23H1公司茅臺酒實(shí)現(xiàn)收入591億元左右，同比增長18.3%；系列酒實(shí)現(xiàn)收入99億元左右，同比增長30.3%，其中，23Q2公司茅臺酒實(shí)現(xiàn)收入254億元，同比增長20.2%；系列酒實(shí)現(xiàn)收入49億元，同比增長17.2%；23Q2茅臺酒環(huán)比加速，主要原因?yàn)榉菢?biāo)產(chǎn)品投放增加；系列酒增速有所放緩，主要原因?yàn)槊┡_1935基數(shù)回歸正常，目前，茅臺1935全年百億目標(biāo)不變，并實(shí)現(xiàn)時(shí)間過半任務(wù)過半。全年來看，預(yù)計(jì)公司在普飛不提價(jià)的情況下，通過加大非標(biāo)產(chǎn)品投放提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)疊加直營占比提升改善渠道結(jié)構(gòu)，保障全年收入增速15%的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)；從中長期來看，公司計(jì)劃十四五末沖刺世界500強(qiáng)，更高的目標(biāo)意味著更強(qiáng)的動(dòng)力和信心，預(yù)計(jì)十四五期間公司業(yè)績?nèi)詫⒈３址€(wěn)健增長。估值方面，目前白酒龍頭公司估值基本回落至去年估值低位，普遍處于2019年以來20-30%分位數(shù)水平，目前估值具備一定的性價(jià)比。隨著高考成績的出爐，短期關(guān)注居民端升學(xué)宴、謝師宴需求。下半年節(jié)奏來看，上市酒企普遍在端午完成全年50-70%打款、發(fā)貨進(jìn)度，預(yù)計(jì)隨后的淡季將繼續(xù)進(jìn)行庫存消化，等待中秋國慶旺季催化或穩(wěn)增長擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)一步發(fā)力。
　　大眾品方面，需求端餐飲消費(fèi)場景恢復(fù)，成本端大宗原材料成本下行，關(guān)注高景氣子板塊。消費(fèi)場景恢復(fù)以及高溫天氣的提前到來，有望拉動(dòng)啤酒、預(yù)調(diào)酒旺季消費(fèi)。隨著啤酒消費(fèi)旺季的臨近，消費(fèi)升級趨勢延續(xù)疊加去年同期低基數(shù)，預(yù)計(jì)啤酒板塊將呈現(xiàn)較好的業(yè)績彈性。零食專營渠道滲透率快速提升，率先進(jìn)入該渠道的休閑食品品類有望受益；預(yù)制菜受益餐飲消費(fèi)場景恢復(fù)依舊保持較高景氣度。
　　標(biāo)的方面：建議逢低關(guān)注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世緣、古井貢酒、千禾味業(yè)、安井食品、千味央廚、百潤股份、青島啤酒、重慶啤酒等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)政策變動(dòng)等帶來的風(fēng)險(xiǎn)。