>> 申萬宏源-證券行業(yè)2023年中期投資策略：基本面分化，把握機構(gòu)業(yè)務(wù)主線-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁豪 |
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此報告為加密報告 |
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核心摘要
復(fù)盤2023年上半年：投資業(yè)務(wù)驅(qū)動板塊業(yè)績同比改善，但“降費”靴子壓制板塊估值。
23年1-6月券商指數(shù)略跑贏大盤：2023年1-6月，券商指數(shù)先后經(jīng)歷三輪上漲（2/1達最大漲幅13.55%），但板塊自5/9震蕩下跌主因財聯(lián)社等媒體報道監(jiān)管或指導(dǎo)公募基金調(diào)降管理費率、交易費率壓制板塊估值。
業(yè)績同比改善：1Q23，券商板塊合計凈利潤yoy+78% /qoq+77%;板塊ROE均值1.72% /yoy+1.06pct，凈利潤前50分位的上市券商ROE均值為2.08%。
資本市場改革：券商再融資放緩，供給側(cè)改革促進行業(yè)競爭格局優(yōu)化。
1H23券商再融資放緩：23年上半年無券商完成再融資，部分大型券商凈穩(wěn)定資金率凈穩(wěn)定資金率接近監(jiān)管線120%；目前杠桿率限制在一定程度上制約券商發(fā)揮資本中介職能，中長期券商杠桿率天花板或有望打開。
調(diào)降公募管理費率中長期促進行業(yè)集中度提升。一方面，投研實力強的基金公司旗下績優(yōu)基金經(jīng)理仍可通過為投資人創(chuàng)造良好的回報帶來管理規(guī)模的提升，實現(xiàn)以量補價；另一方面，指數(shù)基金（ETF等）將逐步興起，頭部基金公司可通過先發(fā)、規(guī)模等優(yōu)勢搶占市場份額。
下調(diào)公募基金交易費率對行業(yè)（尤其是大型綜合性券商）業(yè)績影響較小。從收入口徑看，經(jīng)紀業(yè)務(wù)中的公募券結(jié)收入（托管+交易）、基金投顧收入是未來可期的增量收入。
機構(gòu)業(yè)務(wù)需求增加，行業(yè)集中度提升，把握機構(gòu)化主線。
A股投資者機構(gòu)化帶來機構(gòu)業(yè)務(wù)需求持續(xù)增長，近5年來非貨公募、場外衍生品規(guī)?？焖贁U容（近5年CAGR分別為26%、42%）；注冊制下，投行業(yè)務(wù)進一步向頭部集中，行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯。
投資分析意見：公募基金調(diào)降費率為供給側(cè)改革，中期維度看可推動行業(yè)集中度提升，且下調(diào)公募傭金率對綜合性大型券商業(yè)績影響較??；當(dāng)前券商業(yè)績改善趨勢確定，5月以來板塊估值調(diào)整至底部+顯著被低配。重申看好券商板塊，首推高杠桿低估值的頭部券商中信證券，推薦華泰證券、東方證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息超預(yù)期；宏觀流動性收緊，居民資金入市進程放緩。
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