>> 中泰證券-詳解庫(kù)存周期：概念、判定與驅(qū)動(dòng)因素-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
大小： |
2495KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨 |
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如何理解庫(kù)存周期？庫(kù)存周期來(lái)源于庫(kù)存水平的波動(dòng)變化，是根據(jù)企業(yè)存貨變動(dòng)而產(chǎn)生的周期性波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，市場(chǎng)中的某些產(chǎn)品會(huì)遭受因利率、物價(jià)、匯率、政策等因素的影響而產(chǎn)生的供求沖擊，從而其庫(kù)存水平會(huì)產(chǎn)生具有一定規(guī)律性的波動(dòng)。根據(jù)庫(kù)存的變動(dòng)可以將庫(kù)存周期劃分為補(bǔ)庫(kù)存階段和去庫(kù)存階段。補(bǔ)庫(kù)周期和去庫(kù)周期并不一定等長(zhǎng)，所以庫(kù)存周期有強(qiáng)弱之分。“所謂“強(qiáng)周期”，指補(bǔ)庫(kù)存過程在一輪完整周期內(nèi)占據(jù)更長(zhǎng)時(shí)間，反之則為“弱周期”。
為什么要研究庫(kù)存周期？庫(kù)存周期和經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)性變化相一致，庫(kù)存周期有助于經(jīng)濟(jì)預(yù)判。當(dāng)需求回暖，價(jià)格上漲，企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟(jì)向好，會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)、增加供給，經(jīng)歷補(bǔ)庫(kù)存階段；庫(kù)存登頂后，需求逐漸萎縮，價(jià)格下跌，企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟(jì)面變差，會(huì)相應(yīng)減產(chǎn)，庫(kù)存水平下降，從而進(jìn)入去庫(kù)存階段。
宏觀角度看，廣義的庫(kù)存周期與工業(yè)增加值、GDP以及通脹變化具有高度相關(guān)性，可以作為定位經(jīng)濟(jì)的簡(jiǎn)便指標(biāo)。其背后的邏輯是，庫(kù)存是支出法下GDP的重要組成部分，庫(kù)存周期內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)周期。微觀角度看，狹義庫(kù)存是微觀企業(yè)主體供給與需求的直接反映，需求的強(qiáng)弱驅(qū)動(dòng)價(jià)格的上升和下降，進(jìn)而通過企業(yè)利潤(rùn)傳導(dǎo)至其生產(chǎn)決策。因此，庫(kù)存周期也可以用于分析市場(chǎng)供求狀況。
庫(kù)存周期如何劃分？根據(jù)兩階段劃分法，庫(kù)存周期可以簡(jiǎn)單地劃分為去庫(kù)存階段和補(bǔ)庫(kù)存階段，對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)的上行和下行階段。市場(chǎng)供給和需求間的相對(duì)變化使得價(jià)格水平隨之波動(dòng)，從而進(jìn)一步引起庫(kù)存水平的變化。根據(jù)庫(kù)存水平增減的主動(dòng)性和被動(dòng)性可以做出更細(xì)致的劃分。根據(jù)四階段理論，一輪完整的庫(kù)存周期包括主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、主動(dòng)去庫(kù)存和被動(dòng)去庫(kù)存四個(gè)階段。
如何判斷庫(kù)存周期的位置？判斷庫(kù)存周期的位置需要從兩個(gè)方面進(jìn)行考察：庫(kù)存變化和需求變化。對(duì)庫(kù)存的上行或下行進(jìn)行判斷可以確定庫(kù)存周期中的“補(bǔ)庫(kù)存”或“去庫(kù)存”階段，而通過考察需求變化可以進(jìn)一步區(qū)分企業(yè)的“主動(dòng)”與“被動(dòng)”行為。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比是整體庫(kù)存變化較好的衡量指標(biāo)，PMI指數(shù)反映企業(yè)對(duì)未來(lái)庫(kù)存的預(yù)期，用以衡量庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化。
從價(jià)格波動(dòng)的角度來(lái)看，相較于CPI指數(shù)，PPI指數(shù)可以衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)及程度，對(duì)于觀測(cè)庫(kù)存周期更為切合。從企業(yè)行為的角度出發(fā)，企業(yè)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)都隨需求變動(dòng)，因此可以作為觀測(cè)庫(kù)存周期的二級(jí)指標(biāo)。
當(dāng)前市場(chǎng)分析的主流方法是以工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速與工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增速相結(jié)合的方式來(lái)刻畫庫(kù)存周期。本文亦采用此方法對(duì)庫(kù)存周期的階段進(jìn)行分析。
觀察庫(kù)存周期有哪些先行指標(biāo)？庫(kù)存周期滯后于經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)盈利周期、PMI原材料庫(kù)存指數(shù)周期、M2-M1剪刀差變化以及庫(kù)銷比變化等，相關(guān)指標(biāo)均可作為庫(kù)存周期分析的先行指標(biāo)。
庫(kù)存周期受什么驅(qū)動(dòng)？2000年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)歷了6輪完整的庫(kù)存周期，平均運(yùn)行時(shí)長(zhǎng)為3至3.5年?；仡櫄v史6輪庫(kù)存周期運(yùn)行情況，可以發(fā)現(xiàn)，庫(kù)存調(diào)整的力量主要源自中上游制造業(yè)，補(bǔ)庫(kù)的主要?jiǎng)恿κ侵杏涡袠I(yè)。投資驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)的特征使得我國(guó)的庫(kù)存周期明顯區(qū)別于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家。庫(kù)存周期與消費(fèi)需求走勢(shì)相關(guān)性相對(duì)較弱，房地產(chǎn)投資需求和出口需求成為庫(kù)存周期的主要驅(qū)動(dòng)因素。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)更新不及時(shí)及提取失誤，數(shù)據(jù)口徑調(diào)整，歷史經(jīng)驗(yàn)規(guī)律僅供參考。
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