| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 3783KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
朱國(guó)廣 |
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投資邏輯: 1 )新品密集上市，業(yè)績(jī)加速,2023-25年增長(zhǎng)中樞有望達(dá)20-25%; 2 )行業(yè)新老交替,新藥“量?jī)r(jià)齊升”; 3 )集采出清，長(zhǎng)邏輯通順;4)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升,估值處于中樞下部,仍有修復(fù)空間。
奧賽利定有望成為24億元級(jí)重磅。奧賽利定( Oliceridine注射液)為G蛋白偏向性μ-阿片受體( MOR )激動(dòng)劑,放量確定性較強(qiáng): 1 )研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先，5m23獲批上市; 2)恩華藥業(yè)銷售體系成熟,渠道優(yōu)勢(shì)明顯; 3 )鎮(zhèn)痛相關(guān)惡心、嘔吐、呼吸抑制等不良反應(yīng)發(fā)生率低; 4 )競(jìng)爭(zhēng)格局較好TRV130定位197億鎮(zhèn)痛市場(chǎng),阿片類創(chuàng)新鎮(zhèn)痛藥物,臨床后期的僅SHR8554、HSK21542等4款。我們預(yù)計(jì), TRV130將于2030年達(dá)到銷售峰值24億元,對(duì)應(yīng)105元/支,銷量2千萬(wàn)只,用藥人數(shù)為910萬(wàn),手術(shù)相關(guān)人群滲透率僅8.6%。
鎮(zhèn)病產(chǎn)品推陳出新,貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)?！胺姨嵯盗?羥考酮"市場(chǎng)超60億元,人福醫(yī)藥、萌蒂市占率超80%。公司管制類鎮(zhèn)痛藥鹽酸瑞芬太尼注射液、枸櫞酸舒芬太尼注射液、鹽酸羥考酮注射液,于2020-21年集中獲批,市占率< 4% ,有望搶占市場(chǎng)。同時(shí),傳統(tǒng)品種依托咪酯乳狀注射液、咪達(dá)唑侖注射液價(jià)格不超過(guò)40元/支,新獲批鎮(zhèn)痛藥在90-140元/支,高毛利品種帶動(dòng)盈利能力提升。
集采出清,精麻藥物高壁壘,長(zhǎng)邏輯通順。精麻藥物生產(chǎn)、流通、銷售全流程受到強(qiáng)監(jiān)管,格局、價(jià)格中長(zhǎng)期穩(wěn)定。集采利空基本出清,公司精神類產(chǎn)品(如利培酮、阿立哌唑、度洛西汀等).麻醉類(右美托咪定、丙泊酚)及神經(jīng)類(加巴賁丁) ,已納入集采且在報(bào)表端充分反應(yīng),7、8批集采無(wú)公司產(chǎn)品。依托咪酯乳狀注射液尚為國(guó)內(nèi)獨(dú)家,咪達(dá)唑侖注射液積極推進(jìn)升級(jí)“紅處方”.存量仿制藥,僅齊拉西酮、丁螺環(huán)酮體量較大,2022年銷售額預(yù)計(jì)不超過(guò)4億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì),公司2023- 2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.1/13.6/16.8億元,當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022 -2024年P(guān)E分別為25/20/16倍。由于: 1)鎮(zhèn)痛藥物矩陣初成,驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速; 2)精麻藥物市場(chǎng)大、壁壘高,集采利空出清,長(zhǎng)邏輯通順,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:帶量采購(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)惡化、研發(fā)失敗、新冠疫情
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