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流量增長趨勢(shì)穩(wěn)定：預(yù)計(jì)2Q23 DAU同比穩(wěn)定增長。平臺(tái)致力于提升內(nèi)容生態(tài)豐富度，通過運(yùn)營活動(dòng)、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給來改善用戶體驗(yàn)、提升用戶粘性，例如：近期公司取得杭州第19屆亞運(yùn)會(huì)視頻點(diǎn)播及短視頻權(quán)利，成為總臺(tái)杭州亞運(yùn)會(huì)點(diǎn)播持權(quán)轉(zhuǎn)播商；近期歌手蔡依林在快手進(jìn)行了直播，直播預(yù)約總?cè)藬?shù)近2000萬，最高同時(shí)在線人數(shù)超695萬，直播24小時(shí)累計(jì)觀看量超5.4億等。隨著平臺(tái)在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容側(cè)的持續(xù)投入和經(jīng)營，及平臺(tái)算法的改善，我們預(yù)計(jì)用戶數(shù)維持平穩(wěn)增長，預(yù)計(jì)2Q23的平均DAU yoy+6.5%至3.7億，人均單日時(shí)長預(yù)計(jì)維持在120 min左右。
　　 618期間電商訂單量同比增40%，品牌占比提升。公司通過構(gòu)建良性評(píng)分體系持續(xù)改善電商生態(tài)，并和多地產(chǎn)業(yè)帶合作豐富商品供給，推出多項(xiàng)計(jì)劃扶持新商家。今年618期間快手電商表現(xiàn)亮眼：6/1~6/18買家數(shù)同比增長30%，電商訂單量同比增長40%，品牌商品GMV同比增長超200%，生鮮、服飾、家電類目的GMV分別增長70%/268%/245%。2Q23，我們預(yù)計(jì)快手電商GMV同比增長34%至2552億元，電商傭金率有望延續(xù)1Q23的趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)同比提升，傭金收入預(yù)計(jì)同比增長50%以上。
　　廣告方面，內(nèi)循環(huán)廣告受電商驅(qū)動(dòng)，外循環(huán)有望逐漸恢復(fù)。內(nèi)循環(huán)廣告收入和電商GMV緊密掛鉤，隨著公司電商生態(tài)的優(yōu)化、電商商業(yè)化產(chǎn)品的完善，商戶的投放意愿有望提升，電商廣告貨幣化率有望同比改善，2Q23預(yù)計(jì)內(nèi)循環(huán)廣告收入增速高于電商GMV增速；外循環(huán)廣告收入和宏觀經(jīng)濟(jì)變化緊密掛鉤，隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)（尤其是游戲、網(wǎng)服等行業(yè)），廣告主投放意愿有望回升，此外由于2Q22的低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)外循環(huán)廣告收入有望恢復(fù)同比正增長。我們預(yù)期2Q23公司廣告收入同比增長26%至139億元。
　　直播收入經(jīng)過數(shù)個(gè)季度高增長，后續(xù)增速將回歸穩(wěn)健。2Q22~1Q23平臺(tái)通過引入直播公會(huì)來改善直播內(nèi)容供給，促使直播收入維持雙位數(shù)高增長，隨著內(nèi)容優(yōu)化到位，收入增長將進(jìn)入平穩(wěn)階段，我們預(yù)計(jì)2Q23直播收入yoy+17%至100億元，下半年收入增速回歸個(gè)位數(shù)。公司2Q23總收入預(yù)計(jì)yoy+25%至272億元。
　　維持高效、嚴(yán)控ROI的發(fā)展模式，國內(nèi)/海外業(yè)務(wù)盈利均有望同比改善。公司仍然精細(xì)化地進(jìn)行成本和費(fèi)用的使用：毛利率方面，在直播分成比例穩(wěn)健、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)的情況下，2Q23的毛利率預(yù)計(jì)同比提升至47%；銷售費(fèi)用方面，由于二季度并非用戶增長旺季，我們預(yù)計(jì)2Q23銷售費(fèi)用同比保持穩(wěn)定（約87億元），銷售費(fèi)率保持同比下降。海外方面仍然聚焦于重點(diǎn)區(qū)域的發(fā)展，收入預(yù)計(jì)有望同比提升，虧損金額有望同比縮窄。預(yù)計(jì)公司2Q23經(jīng)調(diào)整凈利潤13億元（利潤率4.9%），國內(nèi)業(yè)務(wù)有望延續(xù)前兩個(gè)季度的趨勢(shì)，經(jīng)營利潤持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)收入1132/1351/1568億元（原預(yù)測1132/1351/1582億元），由于電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，我們上調(diào)了23年電商傭金和廣告收入預(yù)測，由于平臺(tái)對(duì)直播內(nèi)容的整治我們小幅下調(diào)了直播收入預(yù)測。采用PS估值，參考可比公司給予公司23年3.3xPS估值，合理價(jià)值為3,737億CNY/ 4,083億HKD（匯率0.915），目標(biāo)價(jià)94.17港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)商業(yè)化效率不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期