>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：動(dòng)力煤和雙焦價(jià)格上漲超預(yù)期，煤炭股可順勢(shì)布局-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資邏輯：動(dòng)力煤和雙焦價(jià)格上漲超預(yù)期，煤炭股可順勢(shì)布局
本周（2023.7.17 -7.21，下同）國(guó)內(nèi)秦港Q5500動(dòng)力煤大幅反彈至875元/噸，環(huán)比大漲4.04%。我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)6月份貿(mào)易商甩貨導(dǎo)致的價(jià)格急跌之后，煤價(jià)底部已得到驗(yàn)證，而且我們也曾提出709-770元會(huì)是煤價(jià)底部的確認(rèn)區(qū)域，邏輯主要是基于以下幾個(gè)方面：一是709元是年度長(zhǎng)協(xié)6月的參考價(jià)，770元是年度長(zhǎng)協(xié)區(qū)間的上限，跌至此區(qū)間電廠將更多的采購(gòu)現(xiàn)貨而減少長(zhǎng)協(xié)；二是近年來(lái)動(dòng)力煤到環(huán)渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲線的邊際最高成本超過(guò)700元甚至800元，煤價(jià)逼近成本價(jià)將導(dǎo)致部分煤礦減產(chǎn)?；久嬉渤霈F(xiàn)改善：山西瞞報(bào)礦難事件推動(dòng)安監(jiān)力度升級(jí)，供給端有望繼續(xù)收縮，晉陜蒙422家開工率繼6月環(huán)比下降后，7月至今延續(xù)環(huán)比下降趨勢(shì)；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月原煤產(chǎn)量同比+2.5%，增速環(huán)比下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)。本周沿海八省電廠日耗出現(xiàn)一定程度下滑，主要源于短期臺(tái)風(fēng)影響下降雨降溫，當(dāng)前天氣炎熱仍舊是需求的重要支撐，用電旺季疊加火力發(fā)電出力高增有望進(jìn)一步帶動(dòng)電煤需求。此外穩(wěn)增長(zhǎng)政策也是市場(chǎng)最為關(guān)注的變量，有力且明確的政策如有定調(diào)將改變整體順周期的預(yù)期，此前央行降息釋放穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，上周保交樓政策延期至2024年底，本周出臺(tái)促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見，后續(xù)仍有望出臺(tái)其它多種穩(wěn)增長(zhǎng)政策，本周雙焦價(jià)格漲幅明顯也反映了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)有較強(qiáng)預(yù)期。從股票投資配置而言，我們對(duì)煤炭板塊仍維持高勝率與高安全邊際的邏輯推薦：如果對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀，當(dāng)前買入煤炭股票則多數(shù)可以獲得10%左右的股息率，高分紅也受到了資本市場(chǎng)資金的青睞，近期煤企中報(bào)預(yù)告中出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑但仍韌性十足，且兗礦能源將分紅承諾從不低于50%提到60%表明高分紅是行業(yè)趨勢(shì)；如果看多經(jīng)濟(jì)，煤炭股同樣也會(huì)成為進(jìn)攻品種，作為上游資源環(huán)節(jié)必然受到下游需求的拉升而反映出價(jià)格上漲，再疊加煤炭產(chǎn)量供給的受限，價(jià)格還有望表現(xiàn)出超預(yù)期上漲，反映在股票層面上可以賺到更多的資本利得或更好的超額收益。從安全性而言，我們認(rèn)為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對(duì)應(yīng)2023年業(yè)績(jī)多為5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價(jià)。陜西和內(nèi)蒙在一級(jí)市場(chǎng)招牌掛出讓礦權(quán)均實(shí)現(xiàn)了高溢價(jià)（陜西溢價(jià)率500%+，內(nèi)蒙溢價(jià)率200%+），伊泰煤炭溢價(jià)50%回購(gòu)H股并港股退市，這些均證明當(dāng)前煤炭企業(yè)價(jià)值被低估；通過(guò)煤炭股二十年復(fù)盤，盈利穩(wěn)定性高且持續(xù)高分紅的公司確實(shí)會(huì)提升估值，中國(guó)神華從2021年11月以來(lái)的估值提升就是強(qiáng)有力的證明，“中國(guó)特色估值體系”對(duì)煤炭板塊的估值提升也帶來(lái)催化。當(dāng)前正處于夏季漲價(jià)階段，且穩(wěn)增長(zhǎng)政策存在較強(qiáng)預(yù)期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)可順勢(shì)布局煤炭股。高彈性且兼具高分紅及成長(zhǎng)性三合一的受益標(biāo)的：山煤國(guó)際、兗礦能源、廣匯能源、潞安環(huán)能、山西焦煤；穩(wěn)健高分紅受益標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及冶金煤彈性受益標(biāo)的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）、神火股份（煤鋁）；中特估預(yù)期差最大受益標(biāo)的：中煤能源；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
煤電產(chǎn)業(yè)鏈：晉陜蒙開工率繼續(xù)下滑，安監(jiān)力度升級(jí)
供給端：晉陜蒙三省442家煤礦合計(jì)開工率處于低水平位，本周開工率環(huán)比下滑0.06個(gè)百分點(diǎn)至82.17%，7月至今處于持續(xù)下滑趨勢(shì)。需求端：連續(xù)數(shù)周沿海八省電廠日耗均高于往年同期，本周在臺(tái)風(fēng)影響下短暫回調(diào)不改旺季上升預(yù)期。后期判斷：供給方面，煤礦安全專項(xiàng)整治將持續(xù)至2023年底，內(nèi)蒙對(duì)有安全隱患煤礦進(jìn)行產(chǎn)能核減，開工率和黑煤均存在制約；山西針對(duì)礦難瞞報(bào)事故加大安監(jiān)力度。需求方面，隨著迎峰度夏帶來(lái)高溫影響需求上行，另外非電行業(yè)（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，因此預(yù)判現(xiàn)貨煤價(jià)有望反彈持續(xù)。
煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈：焦炭已現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)跡象，焦煤底部現(xiàn)強(qiáng)勁反彈
供給端：國(guó)內(nèi)供給受到礦難和嚴(yán)格的安全生產(chǎn)形勢(shì)影響，進(jìn)口煤6月反彈不改回落趨勢(shì)，3月進(jìn)口受到搶先通關(guān)影響；需求端：鋼廠煉焦煤庫(kù)存處于歷史底部，近期獨(dú)立焦化廠已出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，有望提振煉焦煤需求。后期判斷：供給方面：煉焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量并無(wú)明顯增量且安全生產(chǎn)將持續(xù)趨嚴(yán)，蒙古焦煤進(jìn)口受到其產(chǎn)量的瓶頸限制、澳洲焦煤需要比較價(jià)差。需求方面：近期補(bǔ)庫(kù)需求支撐焦煤價(jià)格出現(xiàn)反彈，但考慮到煉焦煤庫(kù)存仍處于低位水平，后續(xù)補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)下需求有望進(jìn)一步向上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。
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