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快手2Q業(yè)績前瞻：利潤釋放或再度超預期，廣告電商業(yè)務加速增長
　　我們預計快手2Q營收同比增長26%，高于Visible Alpha一致預期1%；公司毛利潤率和銷售費用占比持續(xù)改善，預計2Q實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤14.1億（高于VA預期1.65億），對比去年同期虧損13.1億。我們持續(xù)看好快手業(yè)績增速和利潤放量，二季度618大促GMV增速強勁，預計2Q內(nèi)循環(huán)廣告+42% yoy，外循環(huán)廣告實現(xiàn)同比正增長。展望23-25年，我們預測公司營收同比增長24%、15%、14%，經(jīng)調(diào)整凈利潤達到49/115/187億。我們基于SOTP估值，給予目標價90港元，維持買入評級。
　　2Q電商收入預計同比增長53%，低線城市和小額消費領先復蘇
　　快手二季度電商生態(tài)不斷改善：直播電商ROI持續(xù)提升，部分商家從抖音外流轉入?？焓?18電商大促表現(xiàn)領先于同行，得益于商品種類擴充及小額消費和低線城市領先復蘇。根據(jù)QM數(shù)據(jù)，快手3線城市和以下的用戶占比約59%，高于淘寶和抖音50%/3%。我們預計2Q電商GMV同比增長35%，傭金率上漲0.26pp yoy,達人分銷和傭金率驅(qū)動電商收入+58% yoy。伴隨經(jīng)濟復蘇，我們預計23年電商收入維持54%增速，同時觀測到2Q電商買家滲透率漲至15%，客戶購買頻次、復購率和ASP均穩(wěn)定提升。
　　2Q廣告收入預計+27% yoy，游戲和品牌電商貢獻增量
　　我們預計2Q廣告收入實現(xiàn)27%的同比增速，其中內(nèi)循環(huán)廣告收入+42%yoy；外循環(huán)廣告在電商和游戲驅(qū)動下逐步恢復正增長，整體CPM或者廣告加載率增長需靜待需求端改善。2Q品牌客戶持續(xù)入駐快手平臺，快手進一步優(yōu)化流量分配，改善平臺生態(tài)管理。展望2H，我們認為快手內(nèi)外循環(huán)廣告的市場份額會持續(xù)擴張，全年廣告收入加速增長26%，主要得益于1）大促期間電商加大投放，2）游戲行業(yè)暑期旺季同比加速投放，3）品牌商家開設旗艦店，中小商家加大站內(nèi)廣告投放，4）公司加大快消品、交通、金融和教育等行業(yè)合作，5）快手提供更多廣告品類和綜合解決方案。
　　618電商訂單量同比增長40%，新業(yè)務穩(wěn)健推進虧損可控
　　我們預期公司2H穩(wěn)健推進本地業(yè)務，并加大貨架電商測試規(guī)模，但對利潤端影響有限（1Q本地營收占比1%）?？焓?18期間電商訂單量+40% yoy，增長幅度與婦女節(jié)一致，其中每月買家用戶同比增長30%，品牌GMV增幅高達2倍，搜索支付GMV同比增長1.3倍。從品類看，家用電器、生鮮產(chǎn)品、服飾鞋靴品類擴容和GMV上漲較快。在平臺管理端，我們觀測到快手公域流量分配的持續(xù)改善，并加大對優(yōu)質(zhì)商家的流量激勵，例如23年川流計劃打通達人分銷和品牌自播，預計2Q參與者GMV同比提升超過20%。
　　風險提示：弱復蘇導致廣告電商增速不及預期，直播或因內(nèi)部整改增速下滑。