>> 華安證券-食品飲料行業(yè)周報：靜待消費改善，把握低估值-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 1499KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉略天,陳姝,萬鵬程 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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主要觀點：
市場表現(xiàn)
本周食品飲料板塊指數(shù)整體上漲0.17%，在申萬一級子行業(yè)排名第8，分別跑贏上證綜指2.33個百分點、跑贏滬深300指數(shù)2.15個百分點。子板塊漲跌幅分別為：軟飲料1.53%、肉制品0.79%、保健品0.76%、白酒0.41%、其他酒類0.11%、烘焙食品0.00%、調(diào)味發(fā)酵品-0.83%、乳品-1.16%、啤酒-2.56%。滬深300的Pettm值為11.59，非白酒食品飲料的Pettm值為30.66，白酒的Pettm值為29.39。
周專題
復(fù)合調(diào)味品20-23年行業(yè)發(fā)展梳理
復(fù)合調(diào)味品2020-2023年發(fā)生了一系列變化，從C端來看，火鍋底料、小龍蝦料、中式調(diào)料等復(fù)合調(diào)味料大大降低了烹飪的時間和難度，輕烹飪模式受到C端消費者認可。從B端來看，隨著下游餐飲行業(yè)和食品加工需求日益增大，規(guī)范化和連鎖化經(jīng)營帶來了對標準化復(fù)合調(diào)味料需求的快速增長。
2020年：疫情使得消費場景受限，居家消費習(xí)慣發(fā)生變化。復(fù)合調(diào)味品具備方便使用的特點，復(fù)合化可以讓年輕家庭消費者方便快捷的烹飪食物，解決其不會做、沒時間做的消費痛點。疫情期間，面對新形勢，海天、恒順、李錦記、廚邦、欣和、巧媳婦等調(diào)味品企業(yè)，紛紛開啟“社區(qū)合伙人”招募，并嘗試多樣化的線上渠道。在此渠道發(fā)展下，低價走量趨勢較為明顯，競爭較為混亂。
2021年：疫情常態(tài)化下，“宅家經(jīng)濟”成為全年關(guān)鍵詞，助燃冷凍食品等家庭廚房相關(guān)細分賽道，中式復(fù)合調(diào)味品和火鍋調(diào)味品增長最快。2021年，筷手小廚推出“七道菜”系列中式復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品，包含霸道椒麻雞、水煮肉片、魚香肉絲、麻婆豆腐、宮保雞丁等經(jīng)典川菜風味，主打“一次一袋，不再加其他料，幾分鐘做出一道經(jīng)典川菜”，因此頤海國際在中式復(fù)合調(diào)料市場產(chǎn)品線擴充到佐餐醬等多種類別。海天2021年相繼推出9款不同的復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品。百年醬料老字號李錦記、高端醬油品牌千禾味業(yè)等老牌企業(yè)均推出以火鍋底料、中式復(fù)合調(diào)味品等迎合年輕下廚人群喜好的系列復(fù)合調(diào)味品。
2022年:火鍋底料行業(yè)集中度逐漸提升，“居家+餐飲”兩大消費場景雙驅(qū)動，促進中式復(fù)調(diào)滲透率提升。疫情逐漸培養(yǎng)人們在家就餐習(xí)慣，新一代年輕家庭生活節(jié)奏快，廚藝水平有限，因此操作簡單、烹飪時間短的復(fù)合調(diào)味料在家庭支出中的占比不斷提升。2022年行業(yè)競爭較2021年有所改善，部分龍頭公司渠道庫存改善明顯。
2023年：餐飲市場重回正軌，雖整體恢復(fù)不及預(yù)期，但呈現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇態(tài)勢，帶動了產(chǎn)業(yè)鏈各個板塊的發(fā)展，對復(fù)調(diào)和基礎(chǔ)調(diào)味品來說，是挑戰(zhàn)也是機遇。
投資建議
大眾品：
1）啤酒：本周啤酒板塊波動較大，或與市場消息中的啤酒7月上半月渠道反饋數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般有關(guān)。此前我們提示短期銷量數(shù)據(jù)受基數(shù)、發(fā)貨補庫周期、天氣等多方面因素影響，短期高頻渠道數(shù)據(jù)不宜作為判斷啤酒股投資價值的核心指標。當前啤酒行業(yè)處在結(jié)構(gòu)升級為主要增長驅(qū)動力的新發(fā)展階段，此輪戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型對啤酒企業(yè)盈利能力的提振作用明顯，目前供給側(cè)推動結(jié)構(gòu)升級+主動降本增效的共識仍在，繼續(xù)看好啤酒板塊投資機會。結(jié)合基本面與估值面，追求高確定性推薦青島啤酒、華潤啤酒，追求高彈性可密切跟蹤重慶啤酒的動銷改善。
2）鹵制品：本周鴨副原材料價格基本平穩(wěn)運行，但較Q1已有較大跌幅，預(yù)計后續(xù)將逐步傳導(dǎo)至休閑鹵味公司報表端，帶來業(yè)績彈性的釋放，我們建議重點把握當前具有較強估值保護的絕味食品的困境反轉(zhuǎn)機會。但當前市場對于鹵制品企業(yè)未來開店空間與開店速度存在分歧，我們認為當前消費力偏弱的環(huán)境對于鹵制品企業(yè)發(fā)展的影響客觀存在，更加考驗鹵制品企業(yè)管理層的決策能力，鹵制品板塊中長期投資機會建議關(guān)注第二增長曲線持續(xù)孵化+供應(yīng)鏈基礎(chǔ)扎實+加盟管理體系成熟的龍頭絕味食品。
3）休閑零食：鹽津鋪子、甘源食品完成此輪較為顯著的變革后，銷售收入保持較高增速，充分享受渠道紅利。我們建議繼續(xù)重點關(guān)注本輪渠道變化背景下進行深化改革的休閑食品公司，更加看好積極把握新興成長渠道且在供應(yīng)鏈及渠道網(wǎng)絡(luò)上有升級優(yōu)化的品牌制造商，推薦鹽津鋪子、甘源食品、洽洽食品。
4）調(diào)味品：從Q2經(jīng)營表現(xiàn)來看，基礎(chǔ)調(diào)味品龍頭海天味業(yè)仍在盤整期，公司重視預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進程中的機遇與挑戰(zhàn)，關(guān)注未來改革落地進程。根據(jù)草根調(diào)研來看，當前渠道庫存仍然較高，未來預(yù)期庫存有望通過信息化系統(tǒng)轉(zhuǎn)型逐步疏導(dǎo)。復(fù)合調(diào)味品中，預(yù)計天味食品按照全年收入端同比增長20%的目標穩(wěn)步推進。頤海國際沖泡業(yè)務(wù)去年同期高基數(shù)，靜待下半年提速。當前時點，看好C端具備大單品成長邏輯、盈利能力逐步改善的仲景食品，建議關(guān)注具備管理層改善邏輯的中炬高新，關(guān)注下周股東大會進展。
5）乳制品：本周麥趣爾、熊貓乳品等表現(xiàn)較好，資金面屬性較強。從基本面表現(xiàn)來看，全國化公司Q2環(huán)比Q1收入端有所改善，利潤端預(yù)計穩(wěn)步提升，長期來看盈利能力提升路徑較為通暢。區(qū)域乳業(yè)成本紅利逐步兌現(xiàn)，不同公司的核心競爭力不同，未來發(fā)展應(yīng)根據(jù)大單品結(jié)構(gòu)、渠道特征進行重新梳理，看好產(chǎn)品渠
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