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周思考：光瓶酒增速超越行業(yè)，行業(yè)集中度仍有提升空間
　　受益于城鄉(xiāng)鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，光瓶酒增速遠(yuǎn)超行業(yè)，實(shí)現(xiàn)穿越周期的成長(zhǎng)。行業(yè)集中度仍有提升空間，高線光瓶酒有望成為中長(zhǎng)期發(fā)展重要增量。
　　過(guò)去八年光瓶酒市場(chǎng)規(guī)模CAGR+14%遠(yuǎn)高于白酒行業(yè)CAGR +2%，預(yù)期2022-2024年CAGR為+16%。1）據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，光瓶酒市場(chǎng)規(guī)模從2013年的352億元增長(zhǎng)至2021年的988億元，CAGR+14%；而白酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2013年的5018億元增長(zhǎng)至2021年的6033億元，CAGR+2%。協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)光瓶酒2022-24年增速可達(dá)16%，到2024年市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1500億元。2）增長(zhǎng)來(lái)源主要為城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)人均可支配收入的增加，以及消費(fèi)習(xí)慣回歸理性繼而搶占盒裝酒市場(chǎng)份額。
　　高線光瓶酒有望成為中長(zhǎng)期發(fā)展的重要增量。從價(jià)格帶看：1）30元以下產(chǎn)品主要為牛欄山/老村長(zhǎng)，該價(jià)位帶消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感度較高，產(chǎn)品依賴渠道推力，因此性價(jià)比、購(gòu)買便利性較為重要，我們認(rèn)為該價(jià)位帶后續(xù)將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)；2）30-60元價(jià)位帶主力大單品為55元玻汾，該價(jià)位帶消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)、品牌具備一定認(rèn)知，隨著消費(fèi)人群迭代、消費(fèi)習(xí)慣回歸理性，我們認(rèn)為該價(jià)位帶將逐步搶占百元盒裝酒份額，實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展；3）60元以上價(jià)位帶，老窖、汾酒、郎酒等均有布局，目前份額較小，尚未形成穩(wěn)定格局。該價(jià)位帶品牌、產(chǎn)品是主要競(jìng)爭(zhēng)因素。
　　三股勢(shì)力同行，行業(yè)CR3約為25%仍有提升空間。1）據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2020年光瓶酒行業(yè)CR3為25%，牛欄山/玻汾/小郎酒占比分別為14/6/5%。2）從參與者看：全國(guó)性名酒更傾向于走高端化道路，光瓶酒對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)較為有限且需要渠道下沉，因此前五大名酒中僅汾酒打造出大單品玻汾。地產(chǎn)酒因品牌認(rèn)知度有限、渠道地區(qū)化布局，在當(dāng)?shù)劁N售占比高，走向全國(guó)需要進(jìn)行消費(fèi)者培育和渠道發(fā)力，因而存在一定難度。以江小白、光良為代表的新勢(shì)力，通過(guò)營(yíng)銷手段創(chuàng)新、包裝設(shè)計(jì)創(chuàng)新等，吸引年輕消費(fèi)群體，實(shí)現(xiàn)了從0到1的突破。
　　市場(chǎng)行情回顧：2023年7月17日-2023年7月21日，滬深300上漲2.0%，申萬(wàn)高市盈率指數(shù)月下跌4.4%、周下跌3.4%，價(jià)值好于成長(zhǎng)。截至2023年7月21日，北向資金累計(jì)凈買入19110.8億元，周成交凈賣出75.2億元，其中食飲行業(yè)凈賣出7.12億元。2023年7月17日-2023年7月21日SW食品飲料上漲0.2%，跑贏滬深300指數(shù)2.1pct。分子行業(yè)來(lái)看，零食上漲2.9%，周成交額環(huán)比57.7%；軟飲料上漲1.5%，周成交額環(huán)比20.4%；肉制品上漲0.8%，周成交額環(huán)比3.2%；保健品上漲0.8%，周成交額環(huán)比-11.5%；白酒Ⅲ上漲0.4%，周成交額環(huán)比-8.6%；其他酒類上漲0.1%，周成交額環(huán)比-26.8%；烘焙食品上漲0.0%，周成交額環(huán)比63.6%；調(diào)味發(fā)酵品Ⅲ下跌0.8%，周成交額環(huán)比-11.1%；預(yù)加工食品下跌1.3%，周成交額環(huán)比15.0%；乳品下跌1.3%，周成交額環(huán)比36.1%；啤酒下跌2.7%，周成交額環(huán)比15.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)