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“雙碳”疊加電改加速，電力行業(yè)價(jià)值重估：
　　“十四五”以來(lái)電力板塊整體呈現(xiàn)估值向上趨勢(shì)，2021年“雙碳”背景下綠電裝機(jī)高成長(zhǎng)預(yù)期及環(huán)境溢價(jià)下，風(fēng)電、光伏行業(yè)估值實(shí)現(xiàn)大幅提升；2022年以來(lái)缺電背景下，電力市場(chǎng)化改革步伐加快，火電電價(jià)上浮疊加煤價(jià)回落，火電板塊呈現(xiàn)估值向上趨勢(shì)；水電板塊受益于其高業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、高分紅資產(chǎn)屬性，估值維持相對(duì)高位，僅核電板塊估值仍相對(duì)偏低，我們認(rèn)為在審批加速以及中特估背景下，核電有望成為電力行業(yè)價(jià)值重估的下一環(huán)。
　　各電源屬性不同各有千秋，核電為兼具穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：
　　各電源屬性差異較大，其中火電受煤價(jià)波動(dòng)影響屬于典型的周期屬性資產(chǎn)；水電為高業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、高分紅資產(chǎn)；綠電在“雙碳”背景下裝機(jī)高速增長(zhǎng)，具備成長(zhǎng)屬性；而核電是稀缺的兼具業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)電源資產(chǎn)。從資產(chǎn)屬性看，核電電量、電價(jià)、成本三方面高確定性，并與水電資產(chǎn)屬性高度相似，機(jī)組折舊年限遠(yuǎn)低于使用壽命，而核電、水電都具有前期投資大的特點(diǎn)，折舊成本占營(yíng)業(yè)成本比重較高，長(zhǎng)期機(jī)組折舊計(jì)提結(jié)束后其盈利能力有望再上一臺(tái)階。同時(shí)，過(guò)去三年我國(guó)經(jīng)歷“雙碳”背景下的能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、連續(xù)出現(xiàn)缺電限電現(xiàn)象，核電作為清潔的基荷電源審批提速，隨著高比例新能源發(fā)電下基荷電源需求提升疊加技術(shù)迭代下核電安全保障性增強(qiáng)，我們認(rèn)為核電長(zhǎng)期發(fā)展空間將更加廣闊。因此，核電成為基荷電源中兼具穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)電源，長(zhǎng)期發(fā)展向好。
　　估值修復(fù)疊加遠(yuǎn)期確定性成長(zhǎng)，核電值得長(zhǎng)期堅(jiān)守：
　　核電資產(chǎn)與水電類似，估值可與水電進(jìn)行對(duì)標(biāo)，基于PB-ROE模型對(duì)核電進(jìn)行合理估值，考慮公司分紅與長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)率，中國(guó)廣核、中國(guó)核電ROE和股息率與除長(zhǎng)江電力外的水電企業(yè)基本相當(dāng)，且長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力與發(fā)展空間高于水電，截至7月20日中國(guó)廣核、中國(guó)核電PB（LF)分別為1.43x和1.61x，相比于水電2x以上PB仍有較大提升空間。從短期看，中特估有望推動(dòng)核電實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)，長(zhǎng)期來(lái)看，核電大規(guī)模投產(chǎn)將帶來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，值得長(zhǎng)期堅(jiān)守。推薦兩大核電巨頭【中國(guó)廣核】【中國(guó)核電】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電審批進(jìn)度不及預(yù)期、下游用電需求不及預(yù)期、機(jī)組投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。