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核心觀點(diǎn)：
　　近期6家建陶上市公司和擬上市公司都披露了上半年經(jīng)營(yíng)情況，2023上半年經(jīng)營(yíng)都有明顯改善，其中東鵬控股、蒙娜麗莎等公司的業(yè)績(jī)明顯超預(yù)期；我們對(duì)其背后的變化進(jìn)行分析。
　　23H1頭部企業(yè)盈利顯著修復(fù)，改善具備持續(xù)性。23H1頭部公司收入弱復(fù)蘇，收入增速有差異主要來(lái)自銷售結(jié)構(gòu)，東鵬、新明珠、鷹牌大B占比相對(duì)較低、C端占比相對(duì)較大，2021年以來(lái)頭部企業(yè)一直在主動(dòng)調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，收縮大B，C端仍保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，23H1這一趨勢(shì)仍在延續(xù)；盈利能力顯著改善是23H1業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因，燃料成本下降帶來(lái)毛利率回升是主因，同時(shí)對(duì)標(biāo)馬可波羅，其他頭部企業(yè)在積極降本增效，未來(lái)改善空間較大，此外過(guò)去兩年頭部陶企對(duì)風(fēng)險(xiǎn)地產(chǎn)的單項(xiàng)減值充分，輕裝上陣后，2023年壞賬損失對(duì)利潤(rùn)的拖累大幅減少（正常年份信用減值損失/收入穩(wěn)定在0.5-1%，而2021-2022年6家陶企平均約6-7%），有望改善全年利潤(rùn)率。
　　行業(yè)供給出清力度較大、對(duì)標(biāo)海外集中度提升空間大，同時(shí)在成本端和銷售端構(gòu)筑壁壘的企業(yè)，有望從第一梯隊(duì)中率先脫穎而出。當(dāng)前行業(yè)CR5不到9%，頭部公司暫未拉開明顯差距，對(duì)標(biāo)海外集中度提升的空間還很大（美國(guó)莫霍克工業(yè)在其本土的建陶/室內(nèi)鋪地材料全品類市占率達(dá)52%/23%）；供需兩方雙重?cái)D壓下，2016-2022年建陶產(chǎn)能（包括規(guī)上企業(yè)數(shù)量）預(yù)計(jì)減少了30%左右，加速出清后的競(jìng)爭(zhēng)格局在優(yōu)化；過(guò)去頭部陶企都采取類似的打法，拉不開差距，且沒(méi)有企業(yè)能夠同時(shí)在成本端和銷售端構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，存在發(fā)展瓶頸，很難突破“百億”的銷售規(guī)模。而建陶市場(chǎng)本身是足夠大的，具備孕育大公司的潛力，因此，行業(yè)未來(lái)幾年的看點(diǎn)在于有沒(méi)有企業(yè)能夠同時(shí)在成本端和銷售端構(gòu)筑壁壘，從第一梯隊(duì)中率先脫穎而出。
　　投資建議：看好改善彈性大的東鵬控股和蒙娜麗莎。東鵬控股采取差異化競(jìng)爭(zhēng)路線，主要體現(xiàn)在三點(diǎn)，一是采取“小商模式”，對(duì)渠道的掌控力更強(qiáng)，二是特有共享倉(cāng)模式提升供應(yīng)鏈效率，合理分配渠道利潤(rùn)，三是“產(chǎn)品+服務(wù)”模式構(gòu)建差異化，目前到了驗(yàn)證落地階段，一旦模式通路跑通，將助推公司從建陶大賽道中脫穎而出；蒙娜麗莎積極進(jìn)取、改善彈性大，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)銷穩(wěn)定增長(zhǎng)，工程仍在收縮，對(duì)標(biāo)馬可波羅，公司盈利能力改善空間大，且已經(jīng)在改善途中。從PS（TTM）角度，當(dāng)前估值處于低估位置，全年來(lái)看，兩者盈利能力修復(fù)將帶來(lái)較大的盈利彈性，繼續(xù)看好東鵬控股、蒙娜麗莎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)等政策大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)產(chǎn)能變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。