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核心觀點(diǎn)：
　　Q2軍工板塊機(jī)構(gòu)持倉中，低估值、格局佳、業(yè)績確定性較高的白馬股關(guān)注度顯著提升。2023Q2，主動型基金國防板塊重倉持倉市值為929.64億元，占主動型基金股票重倉持倉市值比重為4.18%。受流動性、板塊輪動、風(fēng)格偏好變化等影響，板塊一季度跌幅較大，板塊一季度末的投資性價(jià)比相對較高，重倉持倉市值占比環(huán)比2023Q1上升0.46pcts，同時(shí)2023Q2重倉持倉比例高于2020Q3以來的平均值（2020Q3~2023Q1主動型基金國防板塊重倉占比平均值為3.92%）。此外，從加倉個股類型看，周期復(fù)蘇業(yè)績彈性標(biāo)的、格局優(yōu)白馬個股二季度加倉顯著。如從重倉基金數(shù)指標(biāo)觀察，2023Q2末增加數(shù)量前十中，中國船舶、中船防務(wù)、中國重工等獲加倉，此外如中航沈飛、振華科技、中航重機(jī)、中航高科、中航光電等加倉數(shù)量也排前列；從重倉持倉市值看，加倉市值前五的分別為中航光電（+27億元）、中國船舶（+21億元）、中航沈飛（+21億元）、振華科技（+15億元）、中航重機(jī)（+14億元）。本周五，習(xí)近平在全軍黨的建設(shè)會議上作出重要指示強(qiáng)調(diào)，開創(chuàng)我軍黨的領(lǐng)導(dǎo)和黨的建設(shè)工作新局面，為實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)提供堅(jiān)強(qiáng)政治保證。我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前軍工處于歷史估值相對底部，航空航天和船舶等新質(zhì)新域成長性溢價(jià)漸突出，隨著后續(xù)采購訂單預(yù)期逐步明朗、國企改革持續(xù)深入等，低估值與景氣度兼?zhèn)潺堫^企業(yè)，業(yè)績增長&競爭格局“確定性”溢價(jià)、“成長性”溢價(jià)關(guān)注度提升。
　　展望下半年，三周期有望開啟實(shí)質(zhì)性共振。產(chǎn)品周期，后續(xù)裝備采購預(yù)期有望逐步明朗、新質(zhì)新域先進(jìn)裝備供給提升，商業(yè)航空航天、軍貿(mào)等需求延長中期成長曲線，產(chǎn)品周期景氣抬升。產(chǎn)能周期，核心卡位環(huán)節(jié)產(chǎn)能有望集中釋放，國企改革持續(xù)深化，專業(yè)化整合、股權(quán)激勵促降本增效，企業(yè)盈利釋放動力已迎向上拐點(diǎn)。庫存周期，復(fù)盤2020年以來軍工行情，尤以上游元器件的被動去庫-主動補(bǔ)庫所牽引。下半年，有望開啟新一輪補(bǔ)庫周期，疊加產(chǎn)品、產(chǎn)能周期雙擊，重視軍工β反轉(zhuǎn)。
　　布局兩個溢價(jià)：（1）“確定性”溢價(jià)重視賠率，重點(diǎn)在于企業(yè)具備強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營的確定性，供應(yīng)鏈改革創(chuàng)新+供需缺口，白馬龍頭估值擴(kuò)張，推薦標(biāo)的：中航高科、紫光國微（電子組聯(lián)合）、航發(fā)動力、中航重機(jī)、航發(fā)控制、中航沈飛、中航光電、光威復(fù)材、圖南股份、航天電器；（2）“成長性”溢價(jià)核心在于判斷滲透率，本質(zhì)是新一輪裝備升級，牽引新材料/工藝/技術(shù)企業(yè)受益新一輪產(chǎn)品周期，推薦標(biāo)的：鉑力特（機(jī)械組聯(lián)合）、中國動力、睿創(chuàng)微納、中科星圖（計(jì)算機(jī)組聯(lián)合）、華秦科技、臻鐳科技、鋼研高納、華測導(dǎo)航（機(jī)械組聯(lián)合）、振華風(fēng)光、長盈通。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備列裝及交付不及預(yù)期；政策調(diào)整；價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。