>> 廣發(fā)證券-證券Ⅱ行業(yè)：風(fēng)險偏好引發(fā)結(jié)構(gòu)變化，券商Q2表現(xiàn)更為出色-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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| 1987KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福 |
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核心觀點：
基金業(yè)協(xié)會披露2023Q2公募基金銷售保有量數(shù)據(jù)，非貨總體環(huán)比增長3.09%，但股混環(huán)比下降3.34%，券商排位整體與上季度持平。截至23Q2末，前百家股+混規(guī)模達到56012億元，季度環(huán)比-3.34%，同比-11.63%；固收類規(guī)模28983億元，季度環(huán)比+19.34%，同比+23.89%。非貨類規(guī)模84995億元，季度環(huán)比+3.09%，同比-2.06%。代銷機構(gòu)保有規(guī)模前100中，23年Q2證券公司占51席，環(huán)比持平。
受益財富管理轉(zhuǎn)型和ETF擴容，證券公司表現(xiàn)更為優(yōu)異。（1）證券公司股混保有規(guī)模占比同、環(huán)比均有提升。證券公司合計股混規(guī)模占比為23.49%，固收類規(guī)模占比為7.41%，非貨規(guī)模占比為18.01%；較23Q1分別+1.31pcts、+0.15pcts、+0.28pcts。（2）商業(yè)銀行股混保有規(guī)模占比環(huán)比下降。銀行合計股混規(guī)模占比為49.5%，固收類規(guī)模占比為39.3%，非貨規(guī)模占比為46.2%；較23Q1分別-1.2pcts、0.02pcts、-1.2pcts。（3）第三方基金銷售機構(gòu)固收占比下降。三方合計股混規(guī)模占比為25.47%，固收類規(guī)模占比為52.48%，非貨規(guī)模占比為34.68%；較23Q1分別0.3pct、-1.2pct、+0.8pct。（4）市場風(fēng)險偏好向穩(wěn)的影響下，券商基金保有規(guī)模絕對值增速明顯。截至23Q2，券商股混、固收、非貨規(guī)模環(huán)比變化+2.38pcts、+21.77pcts、+4.72pcts。商行環(huán)比變化-5.64pcts、+19.41pcts、+0.49pcts。三方環(huán)比變化-4.38pcts、+16.65pcts、+5.43pcts。
未來展望：代銷機構(gòu)有進有出，業(yè)務(wù)集中度仍將提升。（1）頭部基金代銷機構(gòu)集中度有望走強。23年初至今，基金公司與基金代銷機構(gòu)解約的情形逐漸增多，代銷市場加速行業(yè)出清，雖然因市場風(fēng)險偏好變化，基金轉(zhuǎn)向固收類產(chǎn)品，頭部股混保有規(guī)模下降，集中度環(huán)比略有下降，但23年Q2股混、固收CR5\CR10集中度均環(huán)比上升。此外，大型互聯(lián)網(wǎng)代銷平臺通常具備較強的流量優(yōu)勢和廣大的用戶基礎(chǔ)，其優(yōu)勢擴大或新玩家入局，可能加速中小代銷機構(gòu)出局。（2）截至23年Q2股混產(chǎn)品CR5\CR10分別為42%、58%。固收類產(chǎn)品CR5\CR10分別為49%、69%。（3）證券公司股混基金保有規(guī)模CR5從2021年Q4的6%上升到2023年Q2的9%，CR10則從9%上升到13%；固收類產(chǎn)品保有規(guī)模CR5從2021年Q4的2%上升到2023年Q2的3%，CR10則從3%上升到5%。
投資建議。當(dāng)前低風(fēng)險偏好環(huán)境下，居民資產(chǎn)配置向偏債券類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，具體到公募產(chǎn)品上，偏股型基金收縮、偏債型基金增長，但隨著經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇、風(fēng)險偏好回升，預(yù)計偏股型基金將重獲青睞。近期降費靴子已落地，證券板塊估值有望修復(fù)，建議關(guān)注：如中信證券（A/H）、中金公司（H）、華泰證券（A/H）、東方證券、東吳證券、東方財富等。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟增速放緩、監(jiān)管趨嚴、行業(yè)競爭加劇等。
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