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　　水位已改善、流量亦可期，火電水電雙雙進(jìn)入優(yōu)優(yōu)組合。厄爾尼諾來襲，南方地區(qū)降水已持續(xù)改善。7月以來金沙江、雅礱江等流域水電站大力蓄水（三峽電站同比高出6米），盡管短期影響出入庫流量，但水位提高后將帶來更高的發(fā)電效率，看好水電發(fā)電量恢復(fù)。從發(fā)電量情況來看，Q2水電、火電發(fā)電量分別同比-31.7%、+14.6%，火電發(fā)電量占比更是達(dá)到71%，創(chuàng)近年新高。但與此同時(shí)，煤價(jià)卻旺季不旺，庫存亦為同期高位。展望三季度，水電的電量、火電的用煤成本在同比和環(huán)比的尺度均將大幅向好，電力將進(jìn)入Q3的優(yōu)優(yōu)組合。
　　綠電裝機(jī)增長、電改加速，火電估值提升在即。綠電裝機(jī)提升、高溫負(fù)荷增加，市場對(duì)缺電、消納問題等電力不穩(wěn)定的擔(dān)憂也在持續(xù)提升，而無論是尖峰負(fù)荷的“缺電”、還是時(shí)段錯(cuò)配的綠電“棄電”，本質(zhì)上都需要火電發(fā)揮基荷價(jià)值（頂峰發(fā)電）與輔助用能價(jià)值，上半年新增綠電裝機(jī)101GW，調(diào)峰消納需求持續(xù)提升，我們測算2030年風(fēng)光發(fā)電量達(dá)2.8萬億千瓦時(shí)，對(duì)應(yīng)近3000億元/年的綜合輔助服務(wù)市場，其中火電超過1400億元/年，對(duì)應(yīng)度電增收2.2分。繼2021年重估綠電成長性及環(huán)境溢價(jià)帶來的價(jià)值重估后(綠電從PB→PE)，火電部分當(dāng)前迎來估值提升，掛鉤綠電成長的綜合輔助用能服務(wù)收入快速增加（增長與煤炭無關(guān)）；且綠電裝機(jī)成長、利潤提升。在電改的催化下，調(diào)峰利潤將與綠電一樣(PB→PE)，構(gòu)筑火電的估值提升。
　　當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)的電力，具備盈利基本盤的同時(shí)又可向上展望估值提升，迎來戴維斯雙擊時(shí)刻。市場較為憂慮的是，電力年初至今大漲，業(yè)績又已兌現(xiàn)，對(duì)未來空間表示擔(dān)憂。市場對(duì)于順周期的期待亦持續(xù)增強(qiáng)，在現(xiàn)貨煤價(jià)方面也有表現(xiàn)。我們看到部分電力公司二季度已有度電2-5分的盈利改善，Q3業(yè)績環(huán)比仍將繼續(xù)，業(yè)績具備上修空間；同時(shí)，在電改推進(jìn)下，火電公司調(diào)峰收入保持快速增長（華能2022年報(bào)提及已實(shí)現(xiàn)15億元調(diào)峰調(diào)頻等收入），未來更可期。在業(yè)績逐步改善的安全墊下，又有火電調(diào)峰估值提升的期待，電力正是攻防兼?zhèn)洹?br>　　業(yè)績改善明確、電改加速，火電公司估值有望迎來質(zhì)變，關(guān)注【全國龍頭華能國際、華電國際、大唐發(fā)電、中國電力、華潤電力；區(qū)域龍頭上海電力、皖能電力、寶新能源、粵電力A】。關(guān)注來水改善和防御價(jià)值凸顯的水電【長江電力、國投電力、川投能源】。若容量電價(jià)等改革落地，關(guān)注明確項(xiàng)目盈利模型、擴(kuò)張?jiān)诩吹摹救龒{能源、龍?jiān)措娏Α俊?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅波動(dòng)；來水不及預(yù)期；綠電裝機(jī)增長不達(dá)預(yù)期