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推薦邏輯：1）輕量化需求打開鎂市場(chǎng)空間，我們測(cè)算2022-2025年我國汽車鎂合金需求量CAGR+36.6%，建筑模板鎂合金需求量CAGR+130.5%。2）寶鋼入主后，依托寶武強(qiáng)大的汽車市場(chǎng)背景，加速公司在汽車輕量化領(lǐng)域的滲透。3）持續(xù)深化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，23年青陽項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司原鎂年產(chǎn)能將達(dá)到45萬噸，鎂合金年產(chǎn)能將達(dá)到43萬噸，市場(chǎng)占有率大幅提升。
　　中國鎂資源儲(chǔ)量豐富，供給釋放，鎂鋁比有望保持低位。我國原鎂產(chǎn)量全球第一，山陜兩地產(chǎn)量占全國84%。陜西榆林地區(qū)是我國主要的原鎂產(chǎn)區(qū)，2022年原鎂產(chǎn)量占全國61%。過去幾年榆林蘭炭產(chǎn)業(yè)受環(huán)保政策影響，供應(yīng)有所收縮導(dǎo)致鎂價(jià)大幅波動(dòng)，榆林蘭炭產(chǎn)能在2023年9月底前整改結(jié)束疊加云海金屬2023年原鎂產(chǎn)能釋放，鎂價(jià)有望保持穩(wěn)定甚至進(jìn)一步下行，目前鎂鋁比約為1.2，鎂替代鋁性價(jià)比凸顯。
　　寶鋼賦能助力發(fā)展，下游需求多點(diǎn)開花。2023年6月，公司向?qū)氫摻饘俣ㄔ鲰?xiàng)目已獲深交所審核通過，發(fā)行完成后控股股東寶鋼金屬持股比例將上升為21.5%。依托中國寶武強(qiáng)大的汽車市場(chǎng)背景，可進(jìn)一步加速公司在汽車輕量化領(lǐng)域的滲透。下游多元化需求打開鎂市場(chǎng)空間，根據(jù)我們測(cè)算2022-2025年我國汽車鎂合金需求量CAGR+36.6%；建筑模板鎂合金需求量CAGR+130.5%；2022-2030年鎂儲(chǔ)氫材料中原鎂需求量CAGR+2.8%。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈鎂業(yè)龍頭，持續(xù)延伸深加工領(lǐng)域，完善一體化布局。上游：公司擁有兩處白云石礦采礦權(quán)，巢湖云海和安徽寶鎂白云石礦年生產(chǎn)規(guī)模分別為300/4000萬噸。巢湖云海和安徽寶鎂已實(shí)現(xiàn)原材料自給，目前五臺(tái)云海白云石外購，采礦權(quán)正在整合中。中游：23年青陽項(xiàng)目投產(chǎn)后公司原鎂年產(chǎn)能將達(dá)到45萬噸，25年達(dá)到55萬噸，市占率大幅提升。同時(shí)，公司不斷優(yōu)化豎罐冶煉技術(shù)，提高單罐產(chǎn)量，深化長期降本優(yōu)勢(shì)。下游：加速布局鎂鋁深加工產(chǎn)業(yè)，23年青陽項(xiàng)目投產(chǎn)后公司鎂合金年產(chǎn)能將達(dá)到43萬噸，25年達(dá)到63萬噸。同時(shí)，寶鎂精密年產(chǎn)15萬噸壓鑄件、重慶博奧年產(chǎn)1500萬件壓鑄件、巢湖云海精密年產(chǎn)1000萬件方向盤骨架及年產(chǎn)200萬方建筑模板等深加工項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)品附加值有望顯著提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.1億元、9.9億元、13.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.79元、1.53元、2.04元，未來三年歸母凈利潤將保持29.2%的復(fù)合增長率?？紤]到公司未來產(chǎn)品附加值不斷提升且產(chǎn)能大幅釋放，給予公司2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.60元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鎂價(jià)或劇烈波動(dòng)，下游需求或不及預(yù)期，在建項(xiàng)目投產(chǎn)或不及預(yù)期。