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千億市場需求+低滲透率，康復行業(yè)藍海市場：1）康復醫(yī)療為現(xiàn)代四大醫(yī)學之一，可改善患者預后、提高醫(yī)療機構運營效率，發(fā)展康復醫(yī)療兼具社會、經(jīng)濟意義。康復醫(yī)療覆蓋全生命周期，涉及盆底、精神康復、美容康復、老齡康復、康養(yǎng)多類不同疾病，受眾體量龐大，柳葉刀測算2020年我國康復需求達4.6億人。2）對比龐大需求人口，我國康復醫(yī)療基礎設施供給有限，預計床位缺口10.6萬張，致使我國康復醫(yī)療滲透率低（2018年康復科出院患者占比僅為1%)。對比發(fā)達國家，我國人均康復費用、三級康復體系建設、康復醫(yī)療結構及介入期限均存在顯著改善提升空間。3）政策全方位支持康復醫(yī)療發(fā)展，在供給端持續(xù)推動基礎設施及康復醫(yī)師數(shù)量提升，支付端國家、地方層面醫(yī)保政策持續(xù)加碼擴大支付范圍，政策支持下行業(yè)市場規(guī)模超千億級別，康復行業(yè)為朝陽藍海賽道。
　　康復器械：技術持續(xù)迭代升級，國產(chǎn)持續(xù)發(fā)力高潛力賽道：1）器械為康復治療的重要輔助工具，療法豐富、受眾多元，具有副作用小、患者接受度高等優(yōu)勢，2022年規(guī)模超500億。技術端，康復器械經(jīng)歷了電刺激、磁刺激、電生理、康復機器人的技術升級迭代，走向高端化、智能化、精準化和遠程化發(fā)展，技術融合創(chuàng)新持續(xù)滿足復雜康復醫(yī)療治療。產(chǎn)業(yè)端，政策支持下國內康復行業(yè)自2011年來步入快速發(fā)展期。2）各國產(chǎn)廠商采用差異化的策略爭先布局康復的不同高潛力賽道，推動各個產(chǎn)品技術持續(xù)迭代升級，近年來自研新品持續(xù)上市，競爭格局百花齊放；3）細分康復市場，①盆底康復具有200億級廣闊市場空間，以產(chǎn)科看國產(chǎn)偉思醫(yī)療、麥瀾德市占率超40%；②精神康復電磁刺激治療抑郁癥已獲指南充分認可，2021年起多地陸續(xù)將經(jīng)顱磁刺激納入醫(yī)保覆蓋范圍。③在患者認知提高、指南共識推出、醫(yī)保覆蓋等多因素驅動下，多科室康復器械正加速放量。
　　疫后彈性修復，股權激勵彰顯行業(yè)發(fā)展信心：疫后康復器械廠商23Q1業(yè)績高彈性恢復，繼麥瀾德給予4年30%復合增長激勵目標，偉思發(fā)布23/24年增速不低于60%、31%股權激勵，23Q1恢復高增長，股權激勵目標有望持續(xù)兌現(xiàn)。
　　行業(yè)處于估值底部，2023年有望迎來戴維斯雙擊：我們復盤上市以來的業(yè)績與估值表現(xiàn)，受到疫情影響以及部分公司內部調整等原因，偉思醫(yī)療、翔宇醫(yī)療上市以來業(yè)績下滑較多，整個康復器械板塊受到市場較大質疑，估值從最高150xPE位置持續(xù)調整，當前PE處于歷史1/3以下分位，2023年行業(yè)重回快增長，或具備板塊業(yè)績+估值戴維斯雙擊的大機會。
　　投資推薦：1）麥瀾德：專注女性健康，持續(xù)拓展產(chǎn)品線，4年30%增長股權激勵；2）偉思醫(yī)療：磁刺激為主，“一體兩翼”跨科室布局；3）翔宇醫(yī)療：產(chǎn)品廣度競爭優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品醫(yī)保覆蓋率94%；4）誠益通：深耕六大康復?？?，產(chǎn)品組合豐富度高，重點發(fā)力基層大市場。
　　風險提示：市場競爭加??；疫后診療修復不及預期；產(chǎn)品研發(fā)不及預期；下沉市場拓展不及預期