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主要觀點(diǎn)
　　1、總調(diào)：中央對經(jīng)濟(jì)判斷的三大關(guān)鍵詞——“良好基礎(chǔ)”、“需求不足”、“波浪式”
　　通稿中對于上半年經(jīng)濟(jì)的整體判斷是“為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)打下了良好基礎(chǔ)”“疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程”，當(dāng)前主要運(yùn)行問題是“需求不足”。
　　三層理解：首先，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速是供給和需求的孰低原則所決定，當(dāng)下主要是需求不足，也就意味著經(jīng)濟(jì)波動由需求側(cè)所決定。其次，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是波浪式的，并非是J型或者V型，也就是需求是呈現(xiàn)波浪狀的。最后，“（上半年）為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)打下來良好基礎(chǔ)”意味著當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并未明顯脫離目標(biāo)路徑。因此財(cái)政提速或仍在預(yù)算范疇內(nèi)，比如專項(xiàng)債追趕進(jìn)度（去年此時已全部發(fā)行完畢，今年尚有1.5萬億），預(yù)算外財(cái)政或仍看不到。
　　2、調(diào)控：財(cái)政貨幣政策的兩大關(guān)鍵詞——“總量”、“加快專項(xiàng)債發(fā)行使用”
　　財(cái)政而言，整體有定力，三季度支出有提速，這二者并不矛盾。預(yù)計(jì)下半年廣義財(cái)政支出4.7%左右，或基本持平于下半年GDP增速。5月發(fā)改委項(xiàng)目審批激增或預(yù)示三季度支出或?qū)⒂兴崴佟Ｘ泿哦?，降?zhǔn)+結(jié)構(gòu)性工具或是三季度的合意期待。
　　3、風(fēng)險：“新”排序
　　4月政治局風(fēng)險一段的論述排序是：金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)、地方債務(wù)；本次會議風(fēng)險排序是：房地產(chǎn)、地方債務(wù)、金融機(jī)構(gòu)。那么可以看出下半年防風(fēng)險的工作重心邊際有微調(diào)，地產(chǎn)風(fēng)險的重要性提升到首位。
　　4、地產(chǎn)：政策定調(diào)理解——長憂短喜
　　三層理解：首先，長期判斷體現(xiàn)“憂”，房地產(chǎn)供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生重大變化，供不應(yīng)求時代已經(jīng)結(jié)束，地產(chǎn)的供給側(cè)出清依然是長期最重要的趨勢，短期政策不會明顯違背長期規(guī)律。其次，短期政策端有“喜”，當(dāng)長期問題短期快速化激烈化的時候，政策仍有平滑速度的客觀訴求，因此下半年有望看到地產(chǎn)需求側(cè)政策在因城施策框架下的靈活放松，大概率聚焦在需求仍有空間的區(qū)域，即現(xiàn)在有一定地產(chǎn)限購政策的頭部二十余城市。再次，城中村改造是新一輪的棚改貨幣化嗎？不是的。
　　5、資產(chǎn)：資本市場和匯率的兩大關(guān)鍵詞——“穩(wěn)定”、“活躍”
　　詳見正文。
　　6、抓手：一些細(xì)節(jié)的產(chǎn)業(yè)指向
　　詳見正文。
　　7、三季度經(jīng)濟(jì)及資本市場展望
　　首先，對經(jīng)濟(jì)的綜合研判：同比環(huán)比或都將在2季度見底。三季度有望看到經(jīng)濟(jì)階段性“波浪上行”。經(jīng)濟(jì)存在七個邊際積極變化——具體參見報(bào)告《【華創(chuàng)宏觀】經(jīng)濟(jì)的七個積極變化——每周經(jīng)濟(jì)觀察第28期》。
　　其次，對資產(chǎn)的研判：三季度，股或比債好一些，順周期有望反彈。對于股票而言，三季度景氣、支出等多重指標(biāo)客觀改善或重塑分子端線性悲觀的預(yù)期，同時本次會議地產(chǎn)表態(tài)超預(yù)期，對于股票可以更為樂觀一些。但地產(chǎn)尋底未完成之前，大牛市或仍難以期待。對于債券而言，由于二季度利率多頭累積交易偏擁擠且共識偏強(qiáng)，疊加獲利盤較重，客觀而言，利多敏感度下降，利空敏感度上升。短期有諸多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或可能順次改善，交易反轉(zhuǎn)風(fēng)險需警惕。
　　風(fēng)險提示：
　　地產(chǎn)政策出現(xiàn)重大調(diào)整；海外經(jīng)濟(jì)走弱。