>> 國信證券-生豬養(yǎng)殖行業(yè)投資四問四答：三季度看好養(yǎng)豬，左側(cè)優(yōu)選成長-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
大小： |
404KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
魯家瑞,李瑞楠 |
| 下載權限： |
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事項：
近期豬企上半年業(yè)績預告發(fā)布，行業(yè)季節(jié)性虧損延續(xù)，預計行業(yè)資產(chǎn)負債表或?qū)⑦M一步惡化，周期反轉(zhuǎn)時點臨近，生豬板塊關注度也相應提升。我們針對當前行業(yè)核心關注的幾個問題，主要涉及：板塊提前博弈、催化劑、周期是否拉長、選股策略這四方面做了系統(tǒng)的梳理，希望對當前的生豬板塊投資有所啟示。
國信農(nóng)業(yè)觀點：1）從投資節(jié)奏來看，生豬板塊提前博弈是表象，實質(zhì)是行業(yè)資產(chǎn)負債表的壓力遠超以往周期，而養(yǎng)殖虧損會進一步加劇資產(chǎn)負債表惡化，從而導致反轉(zhuǎn)預期很容易得到強化，由此出現(xiàn)豬價跌、股票漲這種二者背離的現(xiàn)象。2）從板塊催化劑來看，我們認為本輪板塊大的行情來源于母豬產(chǎn)能加速去化，現(xiàn)在商品豬價格的虧損深度（頭均虧損接近300元）和持續(xù)時間足夠了，仔豬價格也在繼續(xù)下跌。因此我們預計三季度母豬去化會加速，這也是我們看好下半年生豬板塊投資的核心原因。3）關于周期是否拉長的問題，我們認為行業(yè)成本離散度仍高，高成本尾端產(chǎn)能的去化依然沒有阻力，周期依然存在。4）投資建議：從2023年二季報的業(yè)績預告表現(xiàn)來看，行業(yè)維持季節(jié)性深度虧損，資產(chǎn)負債表繼續(xù)惡化，現(xiàn)金繼續(xù)損耗；考慮到三季度豬價大概率仍維持虧損狀態(tài)，我們認為生豬養(yǎng)殖距離反轉(zhuǎn)更進一步。標的推薦上，我們認為目前仍屬于周期左側(cè)，推薦大家更關注出欄增速快、成本改善明顯的高質(zhì)量成長標的，一方面從邊際定價的角度，高質(zhì)量成長標的邊際向好趨勢會更為明顯，另外從估值的角度看，對于明年出欄彈性高的標的，其估值性價比也會在下半年行業(yè)做估值切換時得到更明顯的體現(xiàn)。因此基于高質(zhì)量成長的選股思路，我們核心推薦養(yǎng)殖三小龍：華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、唐人神；其次，看好養(yǎng)殖四小虎：天康生物、新五豐、金新農(nóng)、京基智農(nóng)。另外，如果未來周期反轉(zhuǎn)，那么在周期右側(cè)，我們更加建議配置白馬標的：溫氏股份、牧原股份、新希望。5）風險提示：不可控的動物疫情引發(fā)的潛在風險，豬價大幅波動帶來的盈利波動風險。
評論：
問題1-投資節(jié)奏:之前豬價要漲的時候，板塊股票才漲?，F(xiàn)在市場買點提前，豬價跌股票漲，但最近好像這個策略也失靈，板塊是不是太博弈了？
國信農(nóng)業(yè)：我們認為這是板塊投資節(jié)奏的問題。2021年以前，豬股與豬價表現(xiàn)的背離沒有那么強，一般是市場預期豬價要漲，股票才開始啟動，不會啟動過早。但2021年以后，豬股與豬價出現(xiàn)明顯背離，甚至出現(xiàn)了豬價跌股票漲，豬價漲股票跌的情況。對于這個現(xiàn)象，市場有些觀點是認為由于大家對周期理解深入了，開始學會提前交易，預判你的預判。但我們并不認同這種解釋。
我們認為，這輪周期豬股和豬價出現(xiàn)背離是有基本面支撐的。這個基本面就是2021年以來，行業(yè)的資產(chǎn)負債表惡化速度很快，短時間內(nèi)行業(yè)平均資產(chǎn)負債率就遠超歷史上豬周期底部的水平。目前的行業(yè)現(xiàn)狀是很多上市公司資產(chǎn)負債率超過70%，甚至還有80%以上的，另外非上市規(guī)模企業(yè)由于缺乏多元的融資手段，估計資產(chǎn)負債率會更高一些。這種情況下，養(yǎng)殖虧損會進一步加劇大家的資產(chǎn)負債表惡化，從而導致市場對于豬周期的反轉(zhuǎn)預期很容易得到強化，所以才會出現(xiàn)豬價跌股票漲這種二者背離的現(xiàn)象。
問題2-板塊催化劑:生豬板塊股票啟動的催化劑是什么，主要跟蹤指標有哪些？
國信農(nóng)業(yè)：我們認為，要讓生豬板塊股票有大的行情，一定要發(fā)生母豬產(chǎn)能的加速去化?？紤]到能繁母豬去化數(shù)據(jù)是月度披露，因此日常跟蹤的指標主要包括生豬價格、仔豬價格、生豬疫情等可以影響母豬存欄的高頻數(shù)據(jù)。此外，對于母豬產(chǎn)能加速去化的原因，一般來源于兩方面，一個是大規(guī)模的疫情死淘；另一個是行業(yè)現(xiàn)金流出問題，有的養(yǎng)殖產(chǎn)能要破產(chǎn)，或者預期要破產(chǎn)。具體分析來看：
（1）疫情方面，目前生豬疫病里主要是非洲豬瘟疫情對產(chǎn)能的影響大一些，但當前行業(yè)防控非瘟的技術相對成熟，可能有一些階段性影響，但再次復制2019年豬價行情的概率不大，除非發(fā)生相關的毒株變異，變成一個新的殺傷力大的病毒。
（2）另外一個就是依靠虧損去產(chǎn)能，這種情況下，商品豬價格和仔豬價格是核心跟蹤指標。如果價格足夠低，則意味著供給多，低位持續(xù)時間足夠長，就會引發(fā)行業(yè)悲觀，母豬去化就會加速?，F(xiàn)在行業(yè)商品豬價格的虧損深度（頭均虧損接近300元）和持續(xù)時間足夠了，仔豬價格也在繼續(xù)下跌。因此，我們預計三季度母豬去化會加速，這也是我們看好下半年生豬板塊投資的核心原因。
另外，從2022年底以來，國內(nèi)養(yǎng)豬持續(xù)虧損接近3個季度，已經(jīng)達到近10年內(nèi)的最長持續(xù)虧損期，行業(yè)底部信號非常明顯。目前我們對于三季度的豬價預期依然偏保守，尤其是從目前商品豬出欄體重和凍肉庫存來看，三季度毛豬價格上漲壓力仍大。考慮到現(xiàn)在行業(yè)資產(chǎn)負債率高企，下半年豬價如果持續(xù)低迷，周期反轉(zhuǎn)有望有所提前。
問題3-周期是否拉長:規(guī)模企業(yè)產(chǎn)能占比在提升，母豬去化難度加大，周期可能會拉長，甚至以后是不是可能就沒有豬周期了？
國信農(nóng)業(yè)：這是豬周期還存不存在的問題
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