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負(fù)債端：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，乘行業(yè)東風(fēng)實(shí)現(xiàn)逆境反轉(zhuǎn)。（1）過去公司管理層變更頻繁導(dǎo)致戰(zhàn)略搖擺，業(yè)績深蹲。15-18年行業(yè)及上市同業(yè)大力增員，而新華注重質(zhì)量導(dǎo)致隊(duì)伍規(guī)模相對穩(wěn)定，而在19-22年同業(yè)隊(duì)伍轉(zhuǎn)型，新華卻反其道擴(kuò)張人力。其次16-18年公司聚焦個(gè)險(xiǎn)，壓縮銀保躉交，個(gè)險(xiǎn)新單占比大幅提升，而19年調(diào)整策略為“規(guī)模與價(jià)值并重”，重新在銀保投放躉交產(chǎn)品，銀保新單占比提升至22年的64.7%。在內(nèi)部戰(zhàn)略頻繁調(diào)整及外部環(huán)境影響，公司基本面深蹲，18-22年NBV復(fù)合增速-33%，且NBVM降至5.5%的歷史低點(diǎn)，隊(duì)伍產(chǎn)能較低，皆為未來的增長奠定一定的增長空間。（2）展望未來，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，有望實(shí)現(xiàn)逆境反轉(zhuǎn)。一是產(chǎn)品，公司順應(yīng)當(dāng)前趨勢提升儲蓄產(chǎn)品的銷售。二是個(gè)險(xiǎn)渠道，當(dāng)前隊(duì)伍產(chǎn)能相對較低存在較大提升空間，而22年公司隊(duì)伍重回高質(zhì)量發(fā)展，朝“年輕化/專業(yè)化/城市化”發(fā)展，隊(duì)伍轉(zhuǎn)型有望提升整體個(gè)險(xiǎn)質(zhì)量；三是銀保，過去受躉交占比提升降低NBVM至1.2%，同樣存在較大的提升空間，公司目前強(qiáng)調(diào)價(jià)值銀保，逐漸降低躉交規(guī)模，有望提升銀保價(jià)值率水平。（3）短期觀察，公司有望乘行業(yè)儲蓄類產(chǎn)品銷售的東風(fēng)，并且在下半年基數(shù)較低的背景下，疊加公司主動(dòng)求變，改革效果逐漸釋放的背景下，我們認(rèn)為短期看下半年公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值有望實(shí)現(xiàn)較快增長，預(yù)計(jì)與同業(yè)形成鮮明對比。
　　資產(chǎn)端：公司順勢而為調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，包括12-16年提升非標(biāo)類資產(chǎn)占比及19-22年提升權(quán)益資產(chǎn)占比，提升公司投資收益率水平。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)23-25年EPS分別4.3/5.5/6.5元/股，EV法給予公司23年A股合理估值0.5XPEV（H股0.45X），對應(yīng)合理價(jià)值43.97元/股（H股44.09港幣/股），維持公司A/H股“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單增速不達(dá)預(yù)期，代理人改革進(jìn)度慢，長端利率下滑。