>> 中信證券-愛柯迪(600933)2023年中報業(yè)績預(yù)告點評：Q2業(yè)績符合預(yù)期，新產(chǎn)品持續(xù)放量-230717
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
大小： |
321KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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7月14日，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤2.06~2.46億元，同比+60.3%~91.5%，環(huán)比+21.4%~45.0%，符合市場預(yù)期。公司23Q2業(yè)績同比上升主要系因新能源/智能駕駛業(yè)務(wù)持續(xù)放量。公司品類不斷拓展，重點發(fā)力“新能源汽車+智能駕駛”業(yè)務(wù)，2022年新能源產(chǎn)品收入占比約20%，我們預(yù)計鋁壓鑄板塊新能源項目訂單額占比約為70%，基本實現(xiàn)鋁合金精密壓鑄件產(chǎn)品全覆蓋，成長空間廣闊。我們認為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級順利，產(chǎn)能布局合理，經(jīng)營向上趨勢明朗，維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測0.98/1.27/1.63元，給予公司2023年25xPE估值，對應(yīng)目標價25元，維持“買入”評級。
▍Q2業(yè)績符合預(yù)期，新能源/智能駕駛業(yè)務(wù)持續(xù)放量。7月14日，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤3.75~4.15億元，同比+75.9%~94.7%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.70~4.10億元，同比+98.8%~120.3%。據(jù)此我們測算，公司2023Q2實現(xiàn)歸母凈利潤2.06~2.46億元，同比+60.3%~91.5%，環(huán)比+21.4%~45.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.17~2.57億元，同比+75.9%~108.3%，環(huán)比+42.2%~68.3%，符合預(yù)期。公司23Q2業(yè)績同比高速增長主要系競爭優(yōu)勢與服務(wù)能力不斷提升，新能源/智能駕駛領(lǐng)域項目訂單持續(xù)放量。此外匯兌等外部因素預(yù)計有千萬量級的正向影響。
▍發(fā)布定向募投計劃，加大海外布局力度。同日，公司發(fā)布“2023年度向特定對象發(fā)行A股股票募集說明書”，計劃向不超過35名特定對象發(fā)行A股股票以募集資金12.00億元，全部用于墨西哥瓜納華托州的“新能源汽車結(jié)構(gòu)件及三電系統(tǒng)零部件生產(chǎn)基地”建設(shè)項目。項目計劃投資總額12.33億元，主要建設(shè)內(nèi)容包括購買土地、廠區(qū)建設(shè)、購置新建各類生產(chǎn)設(shè)備等，本次募投項目建設(shè)期2年，預(yù)計項目建成后第3年完全達產(chǎn)，達產(chǎn)后將新增新能源汽車結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能、新能源汽車三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)能175萬件、75萬件/年，新增營業(yè)收入14.39億元/年，公司預(yù)計項目的內(nèi)部收益率約13.4%（稅后），稅后投靜態(tài)資回收期7.89年（含建設(shè)期）。此次募投將幫助公司利用北美自貿(mào)區(qū)區(qū)位及其政策優(yōu)勢，進一步擴大北美市場份額，為公司業(yè)績增長貢獻新的力量。
▍“產(chǎn)品超市”品類拓展，新能源業(yè)務(wù)高歌猛進。通過持續(xù)的生產(chǎn)工藝、工序升級，公司不斷提高轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、雨刮系統(tǒng)、動力系統(tǒng)、制動系統(tǒng)等中小件“隱形冠軍”產(chǎn)品市場占有率。通過對富樂太倉的收購，公司進一步豐富“產(chǎn)品超市”品類，現(xiàn)有產(chǎn)品品種提升至4,000種。當前公司重點發(fā)力“新能源汽車+智能駕駛”業(yè)務(wù)，基本實現(xiàn)新能源汽車三電系統(tǒng)、汽車結(jié)構(gòu)件、熱管理系統(tǒng)、智能駕駛/ADAS影像系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向/線控制動系統(tǒng)等用鋁合金精密壓鑄件產(chǎn)品全覆蓋。2022年新能源產(chǎn)品收入占比約為20%，鋁壓鑄板塊新增訂單中新能源占比約為70%；其中新能源車身結(jié)構(gòu)件占比約5%，新能源三電系統(tǒng)占比約40%，智能駕駛系統(tǒng)項目占比約為12%；熱管理系統(tǒng)項目占比約10%。展望下半年，我們認為公司1-9工廠將保持穩(wěn)健運行，10號新工廠有望持續(xù)爬坡并逐步盈利，帶動公司新能源業(yè)務(wù)占比和盈利能力提升。
▍打通產(chǎn)業(yè)鏈最后一環(huán)，產(chǎn)能加碼奠定未來成長。公司于2022年6月新設(shè)境外全資子公司IKD (MALAYSIA) SDN.BHD。根據(jù)2022年年報披露，公司已經(jīng)購買工業(yè)用地60畝，用于鋁合金基礎(chǔ)原料采購與生產(chǎn)；同時規(guī)劃壓鑄、加工車間用于生產(chǎn)直接出口美國的產(chǎn)品，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局以降低制造成本、提高海外客戶供貨能力。根據(jù)公司2022年年報披露，產(chǎn)能建設(shè)方面，柳州生產(chǎn)基地于2022Q2正式竣工投入量產(chǎn)；智能制造科技產(chǎn)業(yè)園項目于2022年11月份廠房竣工交付，完全達產(chǎn)后將新增新能源汽車零部件合計710萬件產(chǎn)能；墨西哥北美生產(chǎn)基地現(xiàn)已完成主體廠房竣工交付，預(yù)計將于2023Q2正常投入使用。公司于2022年購置安徽含山土地430余畝，將用于建設(shè)新能源汽車三電系統(tǒng)零部件及汽車結(jié)構(gòu)件智能制造項目，一期項目約270畝計劃在2024H2竣工交付。當前公司產(chǎn)能按需有序推進，為公司營收發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
▍風險因素：墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)不及預(yù)期；全球汽車銷量不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；我國汽車行業(yè)電動化、智能化速度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是多種中小件產(chǎn)品市場“隱形冠軍”，收購富樂太倉后“產(chǎn)品超市”進一步豐富，單車配套價值提升。同時公司積極推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加快推進產(chǎn)能釋放，把握電動化、智能化發(fā)展趨勢，重點發(fā)展新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)。長期來看，逐步提升的全球汽車產(chǎn)銷量及汽車用鋁量預(yù)計將促進汽車鋁合金精密壓鑄件的市場空間持續(xù)增長。我們認為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級順利，產(chǎn)能布局合理，經(jīng)營向上趨勢明朗，維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測0.98/1.27/1.63元。參考業(yè)務(wù)類型具有相似性的嶸泰股份、旭升股份（Wind一致預(yù)期，對應(yīng)2023年P(guān)E為31x、24x），考慮公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，在終端競爭加劇背景下依舊保持良好議價能力，我們給予公司2023年25xPE的估值，對應(yīng)目標價25元，維持“買入”評級。
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