>> 中信證券-財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別(存貨減值篇)：存貨減值的原因和避雷方法-230714
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小馳,張惟誠,李康威 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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A股近些年存貨減值越發(fā)頻繁，其中紡服、農(nóng)林牧漁等行業(yè)受到影響較大。之所以大幅減值，核心原因是供給過剩、價(jià)格下行，但成本與庫存反應(yīng)滯后所致。對(duì)于存貨減值，市場通常會(huì)提前給出負(fù)面反饋。因此，建議投資者若在事前發(fā)現(xiàn)宏觀層面供需缺口擴(kuò)大、價(jià)格加速下行，微觀層面發(fā)現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)偏慢、存貨結(jié)構(gòu)異常波動(dòng)、跌價(jià)計(jì)提比例偏低、頻頻受到監(jiān)管問詢時(shí)，需要謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)。
▍ Q1：哪些企業(yè)受存貨減值影響較大？
小市值公司、科技/制造產(chǎn)業(yè)、紡服/農(nóng)林牧漁等行業(yè)受存貨減值影響較大。以滬深兩市非金融企業(yè)為樣本，從整體來看，A股存貨減值越發(fā)頻繁、常態(tài)化。從規(guī)模來看，小市值公司受到存貨減值的影響較大。從產(chǎn)業(yè)來看，科技、制造產(chǎn)業(yè)受到存貨減值的影響普遍較大，而其余產(chǎn)業(yè)僅部分年份受到的影響較大。從行業(yè)來看，紡織服裝、農(nóng)林牧漁、鋼鐵、電子、房地產(chǎn)等行業(yè)受到存貨減值的影響較大，煤炭、公用事業(yè)、建材、食品飲料、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)受到的影響較小。
▍ Q2：存貨為什么會(huì)大幅減值？
原因一：商品價(jià)格下行，成本與庫存反應(yīng)滯后。存貨減值根本上與供需關(guān)系、價(jià)格、庫存等因素有關(guān)。當(dāng)市場上供給過剩、商品價(jià)格快速下行、但庫存仍在“被動(dòng)增加”、成本仍未得到控制時(shí)，減值風(fēng)險(xiǎn)較大。例如：2011-2012年、2016年、2021-2022年生豬養(yǎng)殖板塊的大幅減值。
原因二：杠桿過高、再融資受阻，伴生流動(dòng)性危機(jī)。當(dāng)市場上供給過剩、商品價(jià)格快速下行、但成本反應(yīng)滯后時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金收入減少。此時(shí)，杠桿過高、再融資受阻的企業(yè)，容易發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。危機(jī)進(jìn)一步引發(fā)停工、訴訟、擠兌、消費(fèi)者信心減退等事件，導(dǎo)致預(yù)期售價(jià)大幅下降，放大了減值風(fēng)險(xiǎn)。例如：2021-2022年房地產(chǎn)板塊的巨額減值。
原因三：下游需求變化快，產(chǎn)品頻繁更新、淘汰。除了周期性因素外，有些行業(yè)各年受到減值的影響普遍較大，主要是由于其下游需求變化快，所以產(chǎn)品頻繁更新、淘汰。例如：消費(fèi)電子、服裝等行業(yè)更新?lián)Q代周期短，通常庫齡超過1年的商品就會(huì)計(jì)提大量的減值。
原因四：利用減值“財(cái)務(wù)洗澡”、調(diào)節(jié)利潤。
▍ Q3：市場對(duì)于存貨減值的反應(yīng)？
市場對(duì)于存貨減值會(huì)提前給出負(fù)面反饋。統(tǒng)計(jì)顯示，業(yè)績披露前一個(gè)季度，通常存在減值的公司市場表現(xiàn)會(huì)明顯走弱，減值越多表現(xiàn)越差。業(yè)績披露當(dāng)天，日均超額收益筑底。隨后，存在減值的公司市場表現(xiàn)快速反彈，減值越多反彈越多，直到一個(gè)季度后趨于一致。
▍ Q4：如何識(shí)別存貨減值風(fēng)險(xiǎn)？
上市公司集中于4月披露全年業(yè)績，所以向前推一個(gè)季度，12月是識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、加以回避的最佳窗口。站在年末，（1）若發(fā)現(xiàn)下半年特別是Q4供需缺口擴(kuò)大、價(jià)格加速下行、成本呈現(xiàn)粘性甚至逆向上漲時(shí)，判斷減值風(fēng)險(xiǎn)較大；（2）若發(fā)現(xiàn)供需缺口縮小、價(jià)格跌幅收窄、成本有所控制時(shí)，判斷風(fēng)險(xiǎn)降低；（3）若發(fā)現(xiàn)供需漸近平衡、價(jià)格觸底反彈、成本精細(xì)管控時(shí)，判斷風(fēng)險(xiǎn)較小。
除了宏觀變量，一些微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也能幫助識(shí)別?？偨Y(jié)發(fā)現(xiàn)，（1）存貨爆雷樣本事前的存貨占比偏高、周轉(zhuǎn)偏慢；（2）被監(jiān)管頻繁問詢或處分的公司爆雷比例更高、風(fēng)險(xiǎn)更大；（3）存貨結(jié)構(gòu)發(fā)生異常波動(dòng)時(shí)減值風(fēng)險(xiǎn)較大；（4）跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不充分、低于行業(yè)或者可比公司時(shí)隱藏著風(fēng)險(xiǎn)。
▍ Q5：如何識(shí)別存貨減值調(diào)節(jié)利潤？
建議投資者一方面對(duì)比企業(yè)與可比公司的減值情況、解釋說明，判斷合理性，一方面使用《精解存貨內(nèi)容及對(duì)報(bào)表的影響》（2023.6.26）中介紹的方法，剔除存貨減值的影響，再判斷是否有調(diào)節(jié)傾向。
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