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核心結(jié)論
　　預定利率調(diào)降預期下，預計人身險公司負債端表現(xiàn)亮眼。23H1太保壽（代理人渠道） /平安/人保（人保壽+人保健康）人身險新單保費收入yoy+31.9% / +25.5% / +14.1%，太保壽（代理人渠道）/人保（人保壽+人保健康）期交保費同比+38.8% / +52.1%；其中，Q2平安/人保（人保壽+人保健康）新單保費yoy+56.6% / +62.6%。受益于新單增長+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步向增額終身壽險傾斜，預計H1NBV同比增速顯著優(yōu)于Q1水平（我們認為尚未完全price in）。市場對于負債端成長的延續(xù)性存在分歧，預計H1壽險改革成效持續(xù)得到確認，NBV成長性有望逐步在估值中得以顯現(xiàn)。
　　財險保費增速分化，預計出險率提升影響下，Q2財險公司承保同比表現(xiàn)或?qū)⒊袎骸?）量：1-5月財險公司保費收入合計7103.96億元，同比+9.8%；H1保費收入眾安在線（yoy+37.6%）、太保財（yoy+14.3%）、人保財（yoy+8.8%）、平安財（yoy+5.0%），我們認為頭部險企表現(xiàn)分化的核心原因在于經(jīng)營策略分化影響下對于不同險種經(jīng)營策略的分化，2022年以來頭部險企逐步轉(zhuǎn)向為“輕規(guī)模、重質(zhì)效、控風險”的經(jīng)營邏輯，預計下階段頭部險企承保盈利能力有望保持穩(wěn)健或穩(wěn)中有升。2）價：與去年同期相較，Q2居民出行恢復到正常水平，預計出險率將同比提升，綜合成本率或略有提升。
　　資產(chǎn)端Q2承壓，預計部分險企歸母凈利潤同比表現(xiàn)較Q1收窄。1）長端利率下行態(tài)勢下，預計債券收益表現(xiàn)及對利潤的影響程度受險企配置節(jié)奏及金融資產(chǎn)分類影響；2）Q2權(quán)益市場顯著承壓，預計將拖累資產(chǎn)端整體表現(xiàn)，綜合考慮以上因素，預計部分權(quán)益資產(chǎn)中FVTPL占比較高的險企Q2歸母凈利潤表現(xiàn)承壓（我們認為已經(jīng)部分price in）。
　　利好政策“組合拳”可期，下階段板塊估值表現(xiàn)需綜合考慮4個方面：1）重點關(guān)注7月政治局會議中提到的宏觀政策調(diào)控、促消費、房地產(chǎn)及地方債務處置、活躍資本市場等方面后續(xù)政策落地對險企資產(chǎn)、負債及估值表現(xiàn)的催化作用；2）Q2負債、資產(chǎn)表現(xiàn)分化，我們認為負債端高增及資產(chǎn)端承壓均未完全price in，建議關(guān)注中報業(yè)績表現(xiàn)的整體影響；3）人身險產(chǎn)品預定利率切換后，銷售隊伍及市場對于新產(chǎn)品的適應存在過渡期，或帶來短期業(yè)務平臺下降；Q3步入大災多發(fā)季，建議關(guān)注大災表現(xiàn)對于頭部財險公司綜合成本率的影響；4）22H2部分險企基數(shù)優(yōu)勢較H1收窄，同時需考慮I17重述后，750均線的影響在利潤表中消減帶來的基數(shù)上行壓力。整體來看，保險板塊持倉及估值依然處于較低水平，我們推薦中國平安、眾安在線，建議關(guān)注新華保險。
　　風險提示：利率風險、權(quán)益市場波動風險、政策風險、大災風險、預定利率切換后產(chǎn)品銷量不及預期。