>> 方正證券-“大安全當(dāng)立”系列報(bào)告(五)：再平衡，順周期的“反轉(zhuǎn)契機(jī)”！-230726
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹柳龍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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A股投資和策略研究需要把握大的“變化”。2016年以來A股投資基本延續(xù)幾條“變化”的主線：（1）2016-17年“供給側(cè)改革”引領(lǐng)周期股投資主線；（2）2018年“緊信用/貿(mào)易摩擦”引領(lǐng)消費(fèi)核心資產(chǎn)的投資主線；（3）2019年“金融供給側(cè)改革”千方百計(jì)降低實(shí)體融資成本，引領(lǐng)科技股投資主線；（4）2020年疫后大寬松引領(lǐng)A股“底部反轉(zhuǎn)”投資主線；（5）21年新能源車鏈滲透率提升資本開支擴(kuò)張引領(lǐng)科技制造投資主線；（6）22年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期是導(dǎo)致全年A股調(diào)整的主要“變化”。
23年最大的變化是“安全和發(fā)展”的平衡：大安全當(dāng)立！我們?cè)?.17以來的多篇《大安全當(dāng)立》系列報(bào)告中持續(xù)強(qiáng)調(diào)：“安全和發(fā)展”的均衡&兼顧是23年的投資主線，政策上主要體現(xiàn)為平衡“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”。背后的原因在于：
?。?）在過去20多年全球化加速的背景下，經(jīng)濟(jì)“發(fā)展”能夠掩蓋很多“安全”方面的矛盾；
（2）但是隨著18年中美“貿(mào)易摩擦”和22年“俄烏沖突”加速“逆全球化”進(jìn)程，很多在過去可以通過“發(fā)展”來掩蓋的矛盾都會(huì)逐步顯現(xiàn)出來，所以23年政策開始轉(zhuǎn)向“大安全主線”。
我們判斷：去年“二十大”關(guān)于安全的表述明顯增加，今年初國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革，以及監(jiān)管層“不要大干快上”、“5%的GDP增速”等表述，都是對(duì)23年開始的“大安全主線”的一再確立！
7.24政治局會(huì)議是階段性對(duì)“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策的再平衡。7.24政治局會(huì)議有兩點(diǎn)“超預(yù)期”，分別是：“要活躍資本市場”以及不提“房住不炒”。我們判斷——
?。?）今年上半年經(jīng)濟(jì)“量升價(jià)跌”弱修復(fù)，政策以“調(diào)結(jié)構(gòu)-大安全”為主線：4月末政治局會(huì)議和5月初的中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議均傳遞出了兩點(diǎn)信息：“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“高質(zhì)量發(fā)展”是第一順位的，經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”也需要兼顧。
?。?）5月份以來經(jīng)濟(jì)“量價(jià)齊跌”顯示出衰退早周期特征，7.24政治局會(huì)議再平衡“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策，預(yù)計(jì)下半年“穩(wěn)增長”的權(quán)重將得到強(qiáng)化。
我們?cè)?.23《如何看待當(dāng)前市場的“分裂”》中提示：近期市場無利空下跌的主要原因是流動(dòng)性壓力和對(duì)中長期經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期。我們判斷：“要活躍資本市場”的表述有助于緩和投資者對(duì)短期流動(dòng)性壓力（注冊(cè)制IPO）的擔(dān)憂；而房地產(chǎn)政策表述的“變化”則有助于緩和投資者對(duì)中長期經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的擔(dān)憂。
再平衡，如何布局順周期？當(dāng)前周期相對(duì)估值已經(jīng)處于動(dòng)態(tài)均值減一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。我們以24個(gè)月為區(qū)間，制作周期/TMT相對(duì)估值的動(dòng)態(tài)均值和動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)差。相對(duì)于靜態(tài)均值和標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)據(jù)，動(dòng)態(tài)均值和動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)差，更能反映周期/TMT相對(duì)估值的邊際變化，能夠更敏感捕捉政策“變化”對(duì)風(fēng)格的影響?？梢钥吹剑簹v史上在14年初，18年初和20年初，周期/TMT的相對(duì)估值均觸及動(dòng)態(tài)均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差位置，其中——
（1）14年初和20年初，“穩(wěn)增長”政策加碼，周期/TMT的相對(duì)估值從動(dòng)態(tài)均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置“底部反轉(zhuǎn)”?。?）18年初政策“緊信用”，周期/TMT的相對(duì)估值持續(xù)處于動(dòng)態(tài)均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差的底部區(qū)域。
當(dāng)前周期/TMT的相對(duì)估值再次觸及動(dòng)態(tài)均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差，7.24政治局會(huì)議再平衡“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策，我們判斷下半年“穩(wěn)增長”政策權(quán)重將加大，周期/TMT的相對(duì)估值也將開啟新一輪“底部反轉(zhuǎn)”！
順周期哪些細(xì)分行業(yè)，相對(duì)估值“再平衡”的空間較大？我們比較順周期行業(yè)/TMT的相對(duì)估值所處的位置，當(dāng)前接近動(dòng)態(tài)均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差的行業(yè)具有較大的“再平衡空間”——
?。?）資源材料類：煤炭/石油石化/有色金屬/基礎(chǔ)化工
?。?）制造類：電力設(shè)備/建筑裝飾
?。?）消費(fèi)類：汽車/家用電器/食品飲料/醫(yī)藥生物
?。?）金融綜合：銀行/非銀金融。
A股繼續(xù)“降維進(jìn)攻”！我們?cè)?.16《降維進(jìn)攻》以來明確提示：當(dāng)前投資者對(duì)于DDM三因素中的基本面和流動(dòng)性的關(guān)注度，都遠(yuǎn)不及國際地緣環(huán)境和國內(nèi)政策預(yù)期。我們也在7.23《如何看待當(dāng)前市場的“分裂”》中再次提示：主板注冊(cè)制落地，即便“倒果為因”演繹，也需要市場情緒得到某種形式的提振。我們判斷，7月政治局會(huì)議將強(qiáng)化A股“降維進(jìn)攻”的動(dòng)能！
布局順周期的“反轉(zhuǎn)契機(jī)”！本次政治局會(huì)議再平衡“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”，預(yù)計(jì)下半年“穩(wěn)增長”政策權(quán)重將逐步增大。投資方向建議實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”的再平衡——（1）“活躍資本市場”的券商/地產(chǎn)鏈；（2）數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI的“算力基建”（通信基建/算力半導(dǎo)體）；（3）中美關(guān)系“緩和小周期”的出口鏈（新能源車鏈/家電）；（4）“中特估-央國企重估”的泛公用事業(yè)（電力/通信/交運(yùn)/建筑等）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行；產(chǎn)業(yè)格局惡化；政策出現(xiàn)重大變化等
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