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要點(diǎn)
　　1H23業(yè)績(jī)前瞻：1）預(yù)計(jì)公司1H23年?duì)I收為31.8億元，同比下降22.3%，下滑主要系上半年新麗項(xiàng)目上線節(jié)奏萎縮、定制劇占比提高以及騰訊側(cè)在線閱讀業(yè)務(wù)承壓所致。2）分業(yè)務(wù)來(lái)看，預(yù)計(jì)在線閱讀業(yè)務(wù)收入19.7億元，同比下降14.5%，版權(quán)運(yùn)營(yíng)及其他業(yè)務(wù)收入12.0億元，同比下降32.4%。3）預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)毛利17.0億元，對(duì)應(yīng)毛利率53.6%，總體表現(xiàn)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為5.7億元。
　　在線閱讀：自有平臺(tái)表現(xiàn)穩(wěn)健，騰訊側(cè)及第三方平臺(tái)受渠道調(diào)整影響下滑。5月15日，閱文集團(tuán)旗下起點(diǎn)中文網(wǎng)成立21周年活動(dòng)吸引近800萬(wàn)用戶打卡，其中Z世代占比超6成，起點(diǎn)平臺(tái)用戶基本盤(pán)仍在。7月15日，閱文知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)發(fā)布微博顯示，近一年來(lái)，閱文打擊有效盜版線索62.5萬(wàn)條，為7萬(wàn)余部作品發(fā)起維權(quán)訴訟；受益于反盜版持續(xù)發(fā)力，起點(diǎn)付費(fèi)用戶數(shù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，根據(jù)易觀千帆，6M23起點(diǎn)讀書(shū)MAU為1930.65萬(wàn)人（3M23為1719.6萬(wàn)人）。此外，22年下半年以來(lái)騰訊側(cè)及第三方渠道合作優(yōu)化調(diào)整預(yù)計(jì)延續(xù)。
　　IP衍生：上半年影視劇項(xiàng)目播出較少，下半年儲(chǔ)備較為豐富。1）影視劇，1H23新麗僅上線《縱有疾風(fēng)起》、《平凡之路》兩部新麗傳媒劇集，而1H22播出4部劇集并上映熱門(mén)電影《這個(gè)殺手不太冷靜》使得收入基數(shù)較高。公司下半年影視劇儲(chǔ)備較為豐富，預(yù)計(jì)上線《潛伏者》、《與鳳行》、《斗破蒼穹2》、《驕陽(yáng)伴我》4部劇集以及《海關(guān)戰(zhàn)線》、《異人之下》2部電影。較多項(xiàng)目在制作過(guò)程中，包括5月份開(kāi)機(jī)的《慶余年》第二季、以及預(yù)計(jì)24年開(kāi)機(jī)的《贅婿》第二季。2）游戲，授權(quán)IP游戲《吞噬星空》和《凡人修仙傳》，其中《凡人修仙傳》于5月24日上線，據(jù)七脈數(shù)據(jù)，《凡人修仙傳》23年5月24日至6月30日在免費(fèi)游戲榜等多個(gè)榜單排名均穩(wěn)定在前10名，但7月后實(shí)時(shí)排名呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，截至7月26日免費(fèi)游戲榜排名為175，暢銷游戲榜排名為114。23M6閱文IP《斗破蒼穹：異火降世》獲得游戲版號(hào)。
　　首個(gè)網(wǎng)文大模型發(fā)布，將AI提升至公司戰(zhàn)略層次。7月19日，閱文集團(tuán)發(fā)布國(guó)內(nèi)第一個(gè)網(wǎng)文大模型“閱文妙筆”，以AIGC賦能創(chuàng)作生態(tài)和IP生態(tài)，目前已將AI應(yīng)用于網(wǎng)文漫改，可將過(guò)去單格2小時(shí)左右的上色環(huán)節(jié)縮短至1小時(shí)。6月19日，閱文宣布開(kāi)啟組織架構(gòu)升級(jí)建立四大事業(yè)部，包括設(shè)立智能與平臺(tái)研發(fā)事業(yè)部，將AI作為公司戰(zhàn)略服務(wù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)，使IP生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)更加緊密。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司優(yōu)質(zhì)IP儲(chǔ)備豐富，積極擁抱AI，助力在線閱讀與IP衍生業(yè)務(wù)形成聯(lián)動(dòng)?？紤]到渠道調(diào)整使得在線閱讀業(yè)務(wù)短期承壓，以及新麗定制劇項(xiàng)目居多（定制劇項(xiàng)目以凈額法確認(rèn)收入），下調(diào)23-25年收入預(yù)測(cè)至76/83/91億元（較上次預(yù)測(cè)-11.5%/-11.4%/-9.9%）；小幅下調(diào)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至15.1/17.2/19.6億元（較上次預(yù)測(cè)-3.2%/-2.7%/-6.7%）；維持目標(biāo)價(jià)41港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境不景氣；內(nèi)容監(jiān)管政策趨嚴(yán)；IP改編不及預(yù)期