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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　疫情后，許多國(guó)家都出現(xiàn)了超額儲(chǔ)蓄的概念。對(duì)美國(guó)而言，超額儲(chǔ)蓄一直是疫后經(jīng)濟(jì)支撐的重要來(lái)源，對(duì)超額儲(chǔ)蓄的測(cè)算分歧也很大。我們選取了美聯(lián)儲(chǔ)6月的工作論文進(jìn)行梳理分析，論文認(rèn)為美國(guó)超額儲(chǔ)蓄已經(jīng)耗盡，同時(shí)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也將在2023年年底耗盡。從我們的視角出發(fā)，雖然我們認(rèn)為美國(guó)居民當(dāng)前仍然有大量超額儲(chǔ)蓄，但超額儲(chǔ)蓄的總規(guī)模已經(jīng)不重要了，重要的是儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)，后續(xù)儲(chǔ)蓄率仍將會(huì)緩慢回升，構(gòu)成對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累因素之一。
　　摘要：
　　美聯(lián)儲(chǔ)的工作]論文主要有兩個(gè)發(fā)現(xiàn)：
　　橫向比較來(lái)看，在本輪疫情引發(fā)的衰退期間，美國(guó)超額儲(chǔ)蓄的積累速度和消耗速度，都明顯快于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。截止2023年一季度，美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄已經(jīng)消耗殆盡，預(yù)計(jì)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超額儲(chǔ)蓄也將于2023年底消耗完畢。
　　縱向比較來(lái)看，本輪疫情引發(fā)的衰退期間，各主要經(jīng)濟(jì)體積累超額儲(chǔ)蓄的速度和規(guī)模，都遠(yuǎn)超歷史上衰退期間超額儲(chǔ)蓄的演變路徑，但消耗速度也快于以往的衰退，美國(guó)消耗地速度最快。
　　基于我們對(duì)美國(guó)的觀察，我們認(rèn)為超額儲(chǔ)蓄總規(guī)模已經(jīng)不重要了，重要的是儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)，后續(xù)儲(chǔ)蓄率仍將會(huì)緩慢回升，構(gòu)成對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累因素之一。
　　我們并不認(rèn)同F(xiàn)ed論文中對(duì)美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄規(guī)模的估計(jì)，我們更傾向于認(rèn)為超額儲(chǔ)蓄率規(guī)?？赡芙橛?800億美元至1.4萬(wàn)億美元之間，因?yàn)閷?duì)疫后“正常儲(chǔ)蓄率”選擇的不同，會(huì)導(dǎo)致估算的超額儲(chǔ)蓄規(guī)模的不同，但我們認(rèn)為“正常儲(chǔ)蓄率”大體應(yīng)該介于7.46%至9.30%之間，即超額儲(chǔ)蓄率規(guī)?？赡芙橛?800億美元至1.4萬(wàn)億美元之間。與上述美聯(lián)儲(chǔ)工作論文有區(qū)別的根本原因在于，市場(chǎng)一般采用BEA公布的儲(chǔ)蓄率，但Fed論文則使用自己估算的儲(chǔ)蓄率，而Fed論文估算的儲(chǔ)蓄率明顯高于BEA公布的儲(chǔ)蓄率，使得Fed論文估算的美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄已經(jīng)在2023年一季度完全耗盡了。
　　即便我們認(rèn)為美國(guó)居民當(dāng)前仍然有較大規(guī)模的超額儲(chǔ)蓄，但我們認(rèn)為超額儲(chǔ)蓄的總規(guī)模已經(jīng)不重要了，重要的是儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)。主要四個(gè)原因：
　　首先，儲(chǔ)蓄率既能直接影響消費(fèi)，又是居民對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)預(yù)期的反映。
　　其次，超額儲(chǔ)蓄規(guī)模的估計(jì)本身就存在很大的不確定性，對(duì)儲(chǔ)蓄率假設(shè)的微小變動(dòng)，都會(huì)引起超額儲(chǔ)蓄規(guī)模的巨大變動(dòng)。
　　第三，超額儲(chǔ)蓄不可能完全耗盡，因?yàn)槌~儲(chǔ)蓄在不同人群之間的分布是不均勻的，低收入群體的超額儲(chǔ)蓄可能早已耗盡，但高收入群體的超額儲(chǔ)蓄消耗速度就會(huì)比較慢，甚至不消耗。
　　第四，超額儲(chǔ)蓄占居民總資產(chǎn)比重小，且與居民總資產(chǎn)存在概念上的模糊性，且距離疫情時(shí)間越長(zhǎng)，超額儲(chǔ)蓄越傾向于沉淀為居民的資產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹粘性超預(yù)期；信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)新一輪銀行危機(jī)。