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安彩高科是老牌玻殼龍頭企業(yè)，母公司賦能下戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型新能源與高端玻璃。公司光伏玻璃具備自有天然氣管輸?shù)统杀?良品率優(yōu)勢(shì)，且公司是全球第二家批量供應(yīng)光熱玻璃的企業(yè)，中硼硅藥用玻璃管產(chǎn)品已正式發(fā)布。短期來(lái)看，供需優(yōu)化和成本壓力緩解下光伏玻璃盈利有望底部回暖，公司天然氣管輸+技術(shù)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)，產(chǎn)能擴(kuò)張下成本競(jìng)爭(zhēng)力有望逐步顯現(xiàn)；中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著下游需求的加速釋放，公司重點(diǎn)培育的光熱玻璃與藥用玻璃有望打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司概況：彩色玻殼龍頭，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型新能源玻璃。公司成立于1998年，曾是中國(guó)最大彩色玻殼生產(chǎn)基地，2007年，河南投資集團(tuán)成為其實(shí)際控制人，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)積極賦能，在國(guó)資助力下持續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2008年公司進(jìn)入光伏玻璃領(lǐng)域，成為國(guó)內(nèi)首批從事光伏玻璃生產(chǎn)的企業(yè)。2019年起公司持續(xù)加碼新能源玻璃，光伏玻璃產(chǎn)能快速擴(kuò)張，成為全球第二家具備批量供應(yīng)光熱玻璃能力的企業(yè)；2023年公司進(jìn)入藥用玻璃領(lǐng)域，4月中硼硅藥用玻璃管項(xiàng)目點(diǎn)火投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷實(shí)現(xiàn)優(yōu)化升級(jí)。
　　▍光熱玻璃業(yè)務(wù)：先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，有望受益于需求加速釋放。光熱發(fā)電是將太陽(yáng)能轉(zhuǎn)化為熱能，再將熱能轉(zhuǎn)化為電能的發(fā)電方式，自帶大規(guī)模、低成本、安全性高的儲(chǔ)能系統(tǒng)，在“雙碳”目標(biāo)推進(jìn)落地的過(guò)程中具備較好的發(fā)展前景。前期受限于成本、政策等因素，我國(guó)光熱發(fā)電行業(yè)尚處于發(fā)展初期，但隨著政策不斷加碼，根據(jù)《國(guó)家能源局綜合司關(guān)于推動(dòng)光熱發(fā)電規(guī)?；l(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，光熱發(fā)電“十四五”期間有望年新增開(kāi)工3GW，迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。光熱玻璃是光熱發(fā)電系統(tǒng)的核心原材料，對(duì)超白玻璃的透過(guò)率要求較高，具有較高生產(chǎn)壁壘，公司是光熱玻璃全球第二家批量化供應(yīng)商，滿產(chǎn)具備2GW光熱玻璃供應(yīng)能力。公司的光熱玻璃產(chǎn)品憑借優(yōu)異的性能指標(biāo)已得到國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可，未來(lái)隨著光熱發(fā)電市場(chǎng)的打開(kāi)，有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)搶占增量市場(chǎng)份額。
　　▍光伏玻璃業(yè)務(wù)：供需有望邊際改善，產(chǎn)能擴(kuò)張下的成本競(jìng)爭(zhēng)力有望逐步顯現(xiàn)。需求端來(lái)看，硅料價(jià)格快速下降后光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本下行，將進(jìn)一步刺激更廣泛的終端裝機(jī)需求釋放，并為下游環(huán)節(jié)讓渡利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)光伏玻璃需求將持續(xù)改善；供給端來(lái)看，光伏玻璃行業(yè)盈利能力持續(xù)處在底部，疊加能耗指標(biāo)和聽(tīng)證會(huì)等擴(kuò)產(chǎn)政策限制，產(chǎn)能增速邊際已有所放緩，未來(lái)新增產(chǎn)能也將集中在頭部企業(yè)；利潤(rùn)端來(lái)看，供需優(yōu)化疊加成本壓力緩解，光伏玻璃盈利有望底部持續(xù)修復(fù)。公司較早轉(zhuǎn)型布局光伏玻璃產(chǎn)業(yè)，擁有豐富產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，光伏玻璃業(yè)務(wù)具備技術(shù)和天然氣管輸成本優(yōu)勢(shì)，毛利率處在第二梯隊(duì)領(lǐng)先位置。未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張與配套砂礦資源獲取下，公司成本競(jìng)爭(zhēng)力有望逐步顯現(xiàn)，同時(shí)與頭部組件企業(yè)簽訂的長(zhǎng)單也有助于鎖定公司未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)。
　　▍藥用玻璃業(yè)務(wù)：政策驅(qū)動(dòng)下市場(chǎng)有望加速擴(kuò)容，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。中硼硅藥玻是性能更為優(yōu)異的藥用包材，相較于低硼硅藥玻，在化學(xué)穩(wěn)定性、機(jī)械強(qiáng)度、抗沖擊性等方面都具有顯著優(yōu)勢(shì)。仿制藥一致性評(píng)價(jià)政策推動(dòng)國(guó)內(nèi)中性硼硅玻璃替代進(jìn)程；而在關(guān)聯(lián)審評(píng)制度下，我們預(yù)計(jì)增量市場(chǎng)份額將向頭部企業(yè)集中。另外，中硼硅玻璃管生產(chǎn)環(huán)節(jié)具有較高壁壘，產(chǎn)品生產(chǎn)的不穩(wěn)定性影響了國(guó)產(chǎn)中硼硅藥用玻璃管的市場(chǎng)認(rèn)可度，目前基本依賴進(jìn)口，在我國(guó)自主可控目標(biāo)下，國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)空間廣闊。2023年4月，公司第一條年產(chǎn)5000噸中硼硅玻璃管生產(chǎn)線已經(jīng)點(diǎn)火投產(chǎn)，未來(lái)在產(chǎn)能整合和產(chǎn)業(yè)鏈延伸下，藥用玻璃有望打造公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇；生產(chǎn)成本大幅上漲；公司產(chǎn)能增長(zhǎng)不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能政策超預(yù)期變化等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：安彩高科是老牌玻殼龍頭企業(yè)，母公司賦能下戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型新能源玻璃。公司光伏玻璃具備自有天然氣管輸成本+良品率優(yōu)勢(shì)，且公司是全球第二家批量供應(yīng)光熱玻璃的企業(yè)，中硼硅藥用玻璃管產(chǎn)品正式發(fā)布。短期來(lái)看，供需優(yōu)化和成本壓力緩解下光伏玻璃盈利有望底部回暖，公司天然氣管輸+技術(shù)帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)，產(chǎn)能擴(kuò)張下成本競(jìng)爭(zhēng)力有望逐步顯現(xiàn)；中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著下游需求加速釋放，光熱玻璃與藥用玻璃有望打造公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.35/3.52/4.96億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.22/0.32/0.46元，參考可比公司估值和公司的成長(zhǎng)性，給予公司目標(biāo)市值70億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.6元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。