>> 招商證券-勝宏科技(300476)擬收購MFSS100%股權(quán)進軍軟板領(lǐng)域，完善產(chǎn)品矩陣及海外產(chǎn)能布局-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡 |
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此報告為加密報告 |
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公司7月26號公告：公司擬以現(xiàn)金形式收購Three House Limited（簡稱THL）持有的Pole Star Limited（簡稱PSL）100%股權(quán)，并間接持有MFSTechnology (S) Pte Ltd（簡稱MFSS）以及所有子公司（包括MFSTechnology(M) Sdn Bhd、湖南維勝科技電路板有限公司、湖南維勝科技有限公司、益陽維勝科技有限公司和MFSTechnology Europe UG）100%股權(quán)。本次總收購成本將不超過4.6億美元，其中包含約3.65億美元股權(quán)價值、不超過約0.95億美元債務(wù)及其他交易相關(guān)的費用。我們更新公司觀點如下：
MFSS—全球領(lǐng)先的柔性PCB廠商，22年營收2.6億美元凈利潤0.2億美元。PSL為開曼群島注冊的控股公司，無實質(zhì)業(yè)務(wù)，其主要持有MFSS 100%股權(quán)。而MFSS成立于1988年，是全球領(lǐng)先的柔性PCB和互聯(lián)解決方案創(chuàng)新提供商，擅長高密度、多層數(shù)FPC以及軟硬結(jié)合板的設(shè)計與生產(chǎn)，專注于醫(yī)療、數(shù)據(jù)存儲、汽車與工業(yè)控制等終端行業(yè)。2021/2022/23Q1 MFSS實現(xiàn)營收2.80/2.61/0.60億美元，實現(xiàn)凈利潤0.17/0.19/0.02億美元，截止23年3月底，MFSS資產(chǎn)總額3.59億美元，凈資產(chǎn)1.97億美元。
收購PSL進軍軟板領(lǐng)域，有望進一步完善公司產(chǎn)品矩陣，加速海外產(chǎn)能布局。公司深耕硬板領(lǐng)域多年，下游應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋數(shù)據(jù)中心服務(wù)器、通訊、汽車電子、消費電子、工控醫(yī)療等領(lǐng)域。此次通過對PSL的收購，勝宏將形成覆蓋硬板（多層板和HDI為核心）、軟板（單雙面板、多層板、軟硬結(jié)合板）的全系列PCB產(chǎn)品組合，進一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升整體競爭力，可一站式滿足客戶的多元需求。同時，公司與PSL將在研發(fā)、渠道、供應(yīng)鏈、客戶等方面進行資源共享，有望積極發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，擴大營收、優(yōu)化生產(chǎn)成本、降低費用，進一步提升公司未來整體盈利能力。此外，PSL在馬來西亞和新加坡均有研發(fā)制造基地，此次收購將加速公司海外的產(chǎn)能布局進程，有利于未來公司在海外客戶業(yè)務(wù)方面的開拓。本次總收購成本將不超過4.6億美元，其中包含約3.65億美元股權(quán)價值、不超過約0.95億美元債務(wù)及其他交易相關(guān)的費用，若以3.65億美元的股權(quán)價值成本估算，對應(yīng)22年P(guān)E為19.2倍，對應(yīng)23Q1末PB為1.85倍，考慮到公司未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及利潤增厚潛力，我們認為此次收購中長線將有利于公司打開未來的成長空間。
卡位算力核心客戶望獲業(yè)績彈性，看好公司中長線產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品升級趨勢。展望下半年及明年，公司在服務(wù)器領(lǐng)域拓展順利，Eagle級產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)，應(yīng)用于AI服務(wù)器加速模塊的多階HDI及高多層板已完成產(chǎn)品化布局，并于近期取得NV服務(wù)器GPU加速卡及模組卡的認證及訂單，H2及明年有望取得高價值量的新增訂單；汽車電子方面，公司已是T客戶PCB板二供，并導(dǎo)入眾多Tier1客戶，產(chǎn)品涵蓋自動駕駛、三電、車身域控、車載雷達板等，占比持續(xù)提升，未來亦有望進入汽車軟板領(lǐng)域；顯卡方面，將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，且新品出貨量不斷提升。未來公司將持續(xù)在AI、5G/6G、新能源及新能車領(lǐng)域與國際龍頭客戶深度合作，不斷優(yōu)化升級公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對高算力所需的高階HDI、高頻高速PCB產(chǎn)品以及汽車熱管理領(lǐng)域及高端車載電子產(chǎn)品投入和布局，同時為滿足客戶需求亦規(guī)劃在越南、泰國、馬來西亞、新加坡等地投資進行全球化產(chǎn)能布局。
維持“增持”投資評級。我們看好勝宏中長線持續(xù)的產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品升級趨勢，考慮到公司在算力領(lǐng)域取得較佳卡位并有望在H2逐季收獲增量訂單，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來盈利能力的提升，我們最新上修公司23-25年營收為91.5/114.3/137.2億，歸母凈利潤為9.2/11.2/14.2億，對應(yīng)EPS為1.06/1.30/1.65元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為22.2/18.2/14.3倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求低于預(yù)期；同行競爭加劇；客戶拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能消化風(fēng)險；收購整合不及預(yù)期的風(fēng)險；匯率變動風(fēng)險。
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