>> 海通證券-中國平安(601318)深度報告：惟改革者進，惟創(chuàng)新者強-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 5367KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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歷經(jīng)三十五年發(fā)展，中國平安成長為國內(nèi)最大金融保險集團之一。1）中國平安于1988年創(chuàng)立于深圳蛇口，歷經(jīng)35年發(fā)展已成長為國內(nèi)保險巨頭，業(yè)務(wù)范圍覆蓋保險、銀行、證券、科技等板塊，近十年平均ROE高達17.8%，盈利能力明顯強于上市同業(yè)。2）坐擁龐大客群基礎(chǔ)，綜合金融優(yōu)勢突出。目前平安個人客戶數(shù)近2.29億人，每年新增客戶約3000萬，同時交叉滲透程度不斷提升，有近40%的個人客戶同時持有多家子公司合同，穩(wěn)健增長的客戶規(guī)模和客均合同數(shù)是公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長的基礎(chǔ)。
壽險：改革轉(zhuǎn)型效果逐步顯現(xiàn)，邊際改善趨勢明確。1）公司持續(xù)推動“4渠道+3產(chǎn)品”壽險改革戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)型成效初現(xiàn)。①渠道方面，代理人隊伍人均產(chǎn)能顯著提升，2022年人均NBV和人均收入分別同比+22.1%、+22.5%；銀保渠道成為新單保費及NBV增長關(guān)鍵，2023Q1銀保NBV大幅增長。②保險+服務(wù)方面，醫(yī)療健康服務(wù)獲客、粘客效果明顯；居家養(yǎng)老服務(wù)已覆蓋47個城市，超4萬人獲得服務(wù)資格。2）2023H1公司個人業(yè)務(wù)新單保費同比+30%，Q2單季同比增長70%，預(yù)計主要受益于①銀行理財?shù)绕渌悇e資產(chǎn)收益率下降，儲蓄類保險產(chǎn)品相對吸引力提升；②預(yù)定利率下調(diào)預(yù)期導(dǎo)致銷售升溫。3）2023Q1公司NBV增速轉(zhuǎn)正，同口徑下同比+21.1%，領(lǐng)先同業(yè)。我們預(yù)計在Q2新單保費高增長背景下，NBV增速或繼續(xù)提升。4）我們認為，近年來保險股估值走低，核心因素在于負債端持續(xù)承壓，當(dāng)前基本面改善趨勢已較為明確，預(yù)計有望迎來估值修復(fù)。
產(chǎn)險：業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固，短期承壓不改長期向好。1）平安產(chǎn)險市占率位列第二，僅次于人保財險，國內(nèi)產(chǎn)險市場格局較為穩(wěn)定，公司市場地位穩(wěn)固。2）近五年平安車險、非車險和意健險保費復(fù)合增速分別為3.4%、13.4%和29.3%，我們預(yù)計伴隨新車產(chǎn)銷情況回暖與新能源車滲透率提升，車險保費仍將保持穩(wěn)定增長。3）近十年平安產(chǎn)險大部分年份綜合成本率優(yōu)于同業(yè)，2022年短期承壓主要受保證保險拖累，我們認為短期波動不會影響公司業(yè)務(wù)長期趨勢，預(yù)計在2023年保證保險負面影響將逐步消化。
投資：地產(chǎn)風(fēng)險基本出清，長期收益率具有優(yōu)勢。1）資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，地產(chǎn)風(fēng)險基本出清。平安采取“雙啞鈴型”配置結(jié)構(gòu)，持續(xù)增配長久期、低風(fēng)險債券，優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配。我們認為公司投資資產(chǎn)中地產(chǎn)風(fēng)險已基本出清：①地產(chǎn)行業(yè)政策環(huán)境趨于寬松，行業(yè)風(fēng)險化解有助于推動公司資產(chǎn)端價值重估；②華夏幸福相關(guān)資產(chǎn)減值計提比例已達80%，預(yù)計較為充分；③2023Q1末不動產(chǎn)資產(chǎn)占比降至4.6%，且近6成為物權(quán)類資產(chǎn)，風(fēng)險相對可控。2）近十年公司平均總、凈投資收益率均約為5.3%，滿足公司EV基本假設(shè)，且處于上市險企中領(lǐng)先位置。
估值仍低，“優(yōu)于大市”評級。我們看好公司壽險改革成果逐步釋放、隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，預(yù)計伴隨宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，保險消費需求回暖亦將有利于帶動公司業(yè)績持續(xù)增長。截至2023年7月27日，公司股價對應(yīng)2023EPEV 0.59x。我們給予0.7-0.75倍2023EPEV，合理價值區(qū)間59.53-63.78元，“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行；新單保費增長不達預(yù)期。
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