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5月壽險/產險保費同比增長9.1/4.6%
　　中國平安的2023年1-5月壽險/產險原保費同比增長6.4/5.6%，其中5月壽險/產險同比增速為9.1/4.6%。壽險保費增長在5月進一步加快，我們認為客戶對儲蓄型產品的強勁需求是主要因素。盡管儲蓄型產品的利潤率較薄，但新單保費大幅增長支撐下，儲蓄型產品仍可為新業(yè)務價值（NBV）增長做出貢獻。車險二次綜改首批試點地區(qū)已于4月底開始試行新費率，余下地區(qū)也在6月1日開始實施。此次改革將車險自主定價系數浮動范圍從[0.65-1.35]調整至[0.5-1.5]，可能會導致行業(yè)平均車險價格下降，但我們認為這對頭部產險公司影響可控。我們預計2023/2024/2025年EPS為RMB9.48/10.96/12.31。我們維持基于SOTP估值法的A/H目標價RMB75/HKD90以及“買入”評級。
　　儲蓄型業(yè)務支撐增長
　　我們認為消費者對儲蓄型產品的旺盛需求支撐了壽險保費增速的加快。2023年以來，商業(yè)銀行大額存單利率下降，新發(fā)行理財產品的業(yè)績對比基準收益率走低，債券型和貨幣市場基金型公募基金表現也偏弱。在存款及理財市場廣譜利率下降的背景下，儲蓄型保險產品的收益率優(yōu)勢凸顯，剛性兌付的性質也使其受市場追捧。盡管利潤率低于保障型產品，但新單保費大幅增長支撐下，儲蓄型產品有望為NBV增長做出貢獻。即使壽險定價利率未來存在調低至3.0%的可能，我們認為在存款理財市場收益率普遍下降的大環(huán)境中，儲蓄型保險產品仍具備吸引力。
　　二次綜改落地，車險價格降幅壓力可控
　　原銀保監(jiān)會在2022年12月30日發(fā)布了《關于進一步擴大商業(yè)車險自主定價系數浮動范圍等有關事項的通知》（《通知》），放寬車險自主定價系數浮動范圍至[0.5-1.5]（此前：[0.65-1.35]）?！锻ㄖ窋U大了險企自主定價的權限，是2020年9月車險綜合改革總體部署的延續(xù)。首批新定價系數試點地區(qū)已在4月底開始執(zhí)行，剩余地區(qū)也已于6月1日開始實施?？紤]到《通知》著重強調了車險監(jiān)管，且2020年首次綜改后的車險市場競爭已趨于理性。我們認為二次綜改可能會對車險價格產生影響，但對頭部公司而言，馬太效應強化的背景下，車險價格下降的壓力預計可控。
　　負債端恢復有望繼續(xù)提振估值
　　我們認為公司有望在2023年實現NBV增長的恢復。壽險持續(xù)推進下，負債端的改善有望吸引投資者注意，提振估值。公司當前A/H股交易于0.56/0.55x 2023 PEV，依然具備吸引力。
　　風險提示：壽險NBV和產險承保表現大幅惡化，投資大幅虧損。