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投資要點(diǎn)
　　事件：美國二季度GDP環(huán)比折年率季調(diào)后初值2.4%，前值2%，預(yù)期1.8%；二季度核心PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比折年增速季節(jié)調(diào)后初值為3.8%，預(yù)期4.00%，前值4.90%。
　　核心觀點(diǎn)：美國二季度GDP超預(yù)期，居民消費(fèi)和私人部門投資分別拉動GDP增長1.12%、0.97%，政府支出拉動GDP增長0.45%，凈出口拖累GDP增速0.12%。服務(wù)消費(fèi)具有韌性，是二季度增長的主要動力，隨著美國居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步向疫情前回歸，美國消費(fèi)服務(wù)增速可能仍將保持緩慢下滑的趨勢。設(shè)備投資增長10.8%，運(yùn)輸設(shè)備投資增速較高。由于經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期、核心PCE價(jià)格指數(shù)低于預(yù)期，市場增長了對于軟著陸預(yù)期的計(jì)價(jià)。
　　美國二季度GDP超預(yù)期，消費(fèi)和投資都較強(qiáng)。居民消費(fèi)和私人部門投資分別拉動GDP增長1.12%、0.97%，政府支出拉動GDP增長0.45%，凈出口拖累GDP增速0.12%。
　　服務(wù)消費(fèi)具有韌性，是二季度增長主動力。美國服務(wù)消費(fèi)的實(shí)際值環(huán)比折年率增長2.1%，拉動GDP增長0.95%，雖然環(huán)比折年增速相比于前值3.2%略有放緩，但依然是對二季度GDP增長貢獻(xiàn)最大的分項(xiàng)。其中，住房、健康、金融和保險(xiǎn)等領(lǐng)域的消費(fèi)增速較高。隨著美國居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步向疫情前回歸，在就業(yè)形勢明顯惡化之前，美國消費(fèi)增速可能仍將保持緩慢下滑的趨勢。
　　投資增速轉(zhuǎn)正，設(shè)備投資強(qiáng)勁。二季度美國私人部門的非住宅固定投資環(huán)比折年增長7.7%，前值-11.9%；設(shè)備投資增長10.8%，前值-8.9%，對GDP的貢獻(xiàn)達(dá)0.53%。運(yùn)輸設(shè)備投資增速較高，拉動GDP增長0.51%，主要原因是消費(fèi)韌性推動了對飛機(jī)的強(qiáng)勁需求。工業(yè)設(shè)備投資環(huán)比負(fù)增長。政策利率收緊之下，實(shí)體企業(yè)的投資意愿和能力可能一方面來自于直接融資渠道的流動性較為充裕，另一方面也得益于內(nèi)需的韌性支撐了企業(yè)利潤。
　　州和地方政府支出增速較高，貢獻(xiàn)了0.39%的增長。過去四個(gè)季度中，美國州和地方政府的支出增速持續(xù)較高。其中一方面可能源于消費(fèi)的韌性支撐了美國州政府的財(cái)政收入，另一方面可能反映了《通脹削減法案》等財(cái)政支出案的作用。
　　市場增加對于軟著陸概率的計(jì)價(jià)。由于經(jīng)濟(jì)增速好于預(yù)期、核心通脹率低于預(yù)期，市場增加了對于未來經(jīng)濟(jì)軟著陸概率的計(jì)價(jià)。數(shù)據(jù)公布后，各期限美債收益率均有小幅上漲，美股三大指數(shù)開盤普遍上漲，原油價(jià)格上漲。
　　美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持韌性中緩慢下行的趨勢，今年年內(nèi)可能不會衰退。美國居民消費(fèi)的韌性來自于前期財(cái)政刺激的余效、股市繁榮帶來的財(cái)富效應(yīng)、疫情期間被壓抑的服務(wù)消費(fèi)的錯(cuò)位復(fù)蘇。投資的高增長一方面來源于消費(fèi)上游產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，另一方面也得益于資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲之下，總體金融條件較為寬松。短期來看消費(fèi)盡管仍有韌性，但環(huán)比增速已有明顯下行趨勢，且就業(yè)市場的疲弱趨勢正在加劇，長期來看，消費(fèi)對上游產(chǎn)業(yè)的提振作用將有所減小，對GDP增長的支撐作用將逐步減弱。
　　健康的居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表是美國經(jīng)濟(jì)的重要支撐。二季度美國消費(fèi)和投資雙雙走強(qiáng)，底層原因是美國居民和企業(yè)對于未來的收入和利潤前景信心較足，這是由于他們有健康的資產(chǎn)負(fù)債表、較低的杠桿率。未來即使美國經(jīng)濟(jì)開始衰退，程度可能也不會很深，因?yàn)樗饺瞬块T信心充足的背景下，寬松貨幣政策的傳導(dǎo)渠道會非常通暢，一旦美聯(lián)儲降息，就能有效刺激消費(fèi)和投資。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：厄爾尼諾效應(yīng)可能擾亂全球供應(yīng)鏈，推動美國通脹反彈，使美聯(lián)儲繼續(xù)加息。