>> 東海證券-海外觀察：7月美國FOMC會議，美國政策利率可能見頂-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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事件：美聯(lián)儲召開FOMC會議，加息25bps，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍升至5.25%-5.5%，符合市場預(yù)期。
核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲再次加息25bps，符合市場預(yù)期，鮑威爾表態(tài)略偏鴿。美聯(lián)儲保持?jǐn)?shù)據(jù)依賴的決策方式，對下一次會議是否加息不做指引。市場預(yù)期聯(lián)邦基金利率峰值為5.4%，2024年3月開始降息。盡管6月美國通脹率下行較為順利，但仍需關(guān)注通脹反彈風(fēng)險。三季度住房價格有望推動CPI加速下行，中性情景下，目前可能已是最后一次加息。軟著陸可能性仍小，更大可能是在“不著陸”與“硬著陸”之間徘徊。
美聯(lián)儲如預(yù)期加息25bps，鮑威爾表態(tài)略偏鴿。本次加息決議符合市場預(yù)期，美聯(lián)儲會議聲明與上次幾乎一致，僅僅將對于經(jīng)濟(jì)的形容詞從“modest”改為更加積極的“moderate”，傳達(dá)了對于軟著陸的信心。鮑威爾在發(fā)布會上的表態(tài)整體偏鴿，多次指出6月CPI“好于預(yù)期”，并且信貸條件正在收緊。
保持?jǐn)?shù)據(jù)依賴的決策方式，對下一次會議是否加息不做指引。會議聲明對通脹和就業(yè)的表述沒有改變，認(rèn)為通脹高企、就業(yè)強(qiáng)勁，沒有對下次會議是否繼續(xù)加息做出指引。鮑威爾在發(fā)布會上對于未來是否繼續(xù)加息的態(tài)度較為中立，未來的政策路徑仍將保持靈活，根據(jù)數(shù)據(jù)做出決策。鮑威爾沒有反對明年可能降息的想法，表示如果通脹率持續(xù)下降，降息是可能的。
市場預(yù)期聯(lián)邦基金利率峰值為5.4%，2024年3月開始降息。由于數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，資產(chǎn)價格僅有小幅波動，10年期美債收益率小幅下跌約2bps。聯(lián)邦基金利率期貨計價的加息路徑顯示，市場預(yù)期本次已經(jīng)是最后一次加息，有效聯(lián)邦基金利率峰值為5.4%，2024年3月開始降息，2024年末利率降至4%附近。
核心通脹即將迎來脆弱的拐點(diǎn)，關(guān)注通脹反彈風(fēng)險。盡管6月美國通脹率下行較為順利，但仍需關(guān)注通脹反彈風(fēng)險。一方面，原油降價對二季度的通脹降溫起到了推波助瀾的作用，未來油價大概率維持區(qū)間震蕩，對通脹的影響減弱。另一方面，隨著厄爾尼諾的來臨，全球供應(yīng)鏈可能重新面臨沖擊，可能抬高美國食品和核心商品價格。如果沒有發(fā)生額外的供應(yīng)沖擊，對于6月CPI貢獻(xiàn)率高達(dá)70%以上的住房價格可能即將在三季度迎來拐點(diǎn)，帶動核心通脹率加速下行。但如果通脹反彈，美聯(lián)儲可能陷入與通脹的持久戰(zhàn)，進(jìn)行“走走停?！笔降亩啻涡》酉?。
軟著陸可能性仍小。對于軟著陸，最為簡明的定義就是根據(jù)NBER劃分的經(jīng)濟(jì)周期，加息后發(fā)生衰退的就是硬著陸，否則就是軟著陸。按此標(biāo)準(zhǔn)，則屬于軟著陸的有1966年、1984年、1995年。其中，1996年和1984年的加息周期結(jié)束一年之內(nèi)，同比通脹率反彈到了4%以上，美聯(lián)儲過早轉(zhuǎn)向?qū)捤?，沒能成功控制通脹，時隔不久之后不得不再次開始加息，也就是市場所說的“不著陸”。因此，嚴(yán)格意義上，只有格林斯潘在1994年-1995年成功實現(xiàn)過軟著陸。盡管鮑威爾持續(xù)引導(dǎo)軟著陸預(yù)期，但缺乏格林斯潘時期優(yōu)越的財政環(huán)境的支持，更大可能是在“不著陸”與“硬著陸”之間徘徊。
風(fēng)險提示：美國通脹回升；歐洲金融市場風(fēng)險。
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