>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2023年6月金融數(shù)據(jù)，超預(yù)期的信貸總量以及結(jié)構(gòu)改善-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點(diǎn)
事件：7月11日，央行發(fā)布6月金融數(shù)據(jù)。6月M2同比11.3%，前值11.6%，M1同比3.1%，前值4.7%。新增人民幣貸款3.05萬億元，前值為1.36萬億元。社會融資規(guī)模增量4.22萬億元，前值為1.56萬億元。社融存量增速為9.0%，前值9.5%。
核心觀點(diǎn)：總的來看，6月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，釋放一定的積極信號。此前居民和企業(yè)信貸強(qiáng)弱的分化明顯改善，前期包括降息等政策開始落地見效，但也需要注意的是金融數(shù)據(jù)的改善持續(xù)性尚需驗(yàn)證，畢竟季末金融數(shù)據(jù)往往波動較大。M2M1剪刀差的收窄反映經(jīng)濟(jì)活力仍有提升空間。但6月金融數(shù)據(jù)可能會使市場前期過于悲觀的預(yù)期得到一定的修正。
信貸結(jié)構(gòu)改善。6月季末人民幣貸款季節(jié)性沖量，但是在去年2.81萬億元的高基數(shù)下仍然同比多增2400億元，創(chuàng)歷年同期最高，明顯超出市場預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上來看，此前表現(xiàn)相對較弱的居民端貸款明顯回升，企業(yè)端貸款依然維持高增。
企業(yè)貸款表現(xiàn)較強(qiáng)。6月企業(yè)中長期貸款新增1.59萬億元，同比多增1436億元，結(jié)合6月石油瀝青開工率雖然環(huán)比回落，但同比仍處高位，以此來看基建增速可能仍有較強(qiáng)韌性。短期貸款新增7449億元，同比多增543億元，季末沖量可能有所貢獻(xiàn)。票據(jù)融資減少821億元，同比多減1617億元，貸款高增下票據(jù)沖量動力不足。
居民貸款明顯恢復(fù)，尤其是中長期貸款。6月居民部門貸款新增9639億元，同比多增1157億元。從結(jié)構(gòu)上來看，短期貸款增加4914億元，同比多增632億元，可能受益于端午假期出行以及618消費(fèi)旺季影響。中長期貸款增加4630億元，同比多增463億元，是金融數(shù)據(jù)中超市場預(yù)期的部分。但同期30大中城市銷售面積同比-10%，部分城市二手房銷售面積也未見較大起色。我們認(rèn)為提前還貸的現(xiàn)象在減少可能是主因。
社融受政府債發(fā)行節(jié)奏影響拖累。從社融結(jié)構(gòu)來看，人民幣貸款增加3.24萬億元，同比多增1825億元，與金融機(jī)構(gòu)口徑下人民幣貸款表現(xiàn)一致。政府債券的拖累較大，新增5388億元，但由于財政前置的影響，節(jié)奏錯位明顯，故下半年政府債券可能由拖累轉(zhuǎn)為貢獻(xiàn)。非標(biāo)融資減少902億元，同比多減760億元，主要拖累來自于未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，同比多減1758億元。企業(yè)債券融資有所恢復(fù)，新增2365億元，與去年基本持平?？傮w來說，社融結(jié)構(gòu)中銀行表內(nèi)融資投放加大與其他融資可能有一定替代效應(yīng)，這也體現(xiàn)了6月人民幣貸款高增可能與銀行主動加大信貸投放有一定關(guān)系。
貨幣增速回落。信貸投放較強(qiáng)，但由于基數(shù)的抬升以及地產(chǎn)的拖累，M2增速延續(xù)下行。M1在基數(shù)下行的情況下有所回落，體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)活力仍然不足。M1同樣受基數(shù)的影響較大，但M2M1剪刀差擴(kuò)大說明經(jīng)濟(jì)活力仍有提升空間。從存款來看，當(dāng)月居民存款同比多增，整個上半年共新增11.9萬億元，同比多增1.58萬億元，儲蓄的傾向仍然相對較高；財政存款同比多減，近兩個月存在發(fā)力的跡象；企業(yè)存款同比少增幅度較大仍受高基數(shù)影響。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期；海外金融市場風(fēng)險引起全球系統(tǒng)性金融危機(jī)。
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