>> 東海證券-美國衰退邏輯的再驗證系列之一：美國就業(yè)韌性或?qū)⒚媾R拐點-230706
| 上傳日期： |
2023/7/7 |
大小： |
1239KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華,謝建斌 |
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投資要點
核心觀點：就業(yè)韌性是美聯(lián)儲鷹派表態(tài)的重要依據(jù)。官方就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，CES的結(jié)果優(yōu)于CPS和JOLTS，就業(yè)的存量情況尚好，但職位空缺率等指標(biāo)邊際下行趨勢已顯。從結(jié)構(gòu)上看，美國就業(yè)韌性的支持主要來自服務(wù)業(yè)，計算機(jī)等行業(yè)近幾個月就業(yè)人員已出現(xiàn)負(fù)增長。但數(shù)據(jù)顯示服務(wù)業(yè)招聘需求也已開始下降，這可能預(yù)示著職位空缺率會加速下降。從跳槽概率和接受外部職位概率等指標(biāo)來看，勞動力市場的匹配效率可能難以提升，預(yù)計失業(yè)率和職位空缺率的關(guān)系將向均值靠近，兩者邊際變化率的比值或?qū)②呄?0.15。隨著職位空缺率的下降，估計失業(yè)率的上行會逐步加速。
就業(yè)韌性是美聯(lián)儲鷹派表態(tài)的重要依據(jù)：6月FOMC的記者會上，鮑威爾在答記者問時提到，將通脹降至2%，并且不出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速的急劇下降和大量失業(yè)是可能的，逐漸冷卻的強(qiáng)勁勞動力市場將有助于實現(xiàn)這一點。近幾個月來，就業(yè)韌性被美聯(lián)儲官員反復(fù)提及，是美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟(jì)展望、引導(dǎo)軟著陸預(yù)期和鷹派表態(tài)的重要依據(jù)。
官方調(diào)查的就業(yè)數(shù)據(jù)分化，CES好于CPS好于JOLTS。美國官方就業(yè)數(shù)據(jù)主要來源于3個調(diào)查，分別是當(dāng)前人口調(diào)查（CPS）、現(xiàn)行就業(yè)統(tǒng)計調(diào)查（CES）、職位空缺和勞動力流動調(diào)查（JOLTS）。CPS的調(diào)查對象是居民，CES與JOLTS調(diào)查的對象都是非農(nóng)企業(yè)。CES側(cè)重于統(tǒng)計就業(yè)的存量，而JOLTS統(tǒng)計流量。從調(diào)查結(jié)果來看，CES的結(jié)果好于CPS好于JOLTS，存量指標(biāo)整體好于流量指標(biāo)。
服務(wù)業(yè)需求趨弱，或?qū)勇毼豢杖甭始铀傧滦?。由于本輪周期中行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏的差異，服務(wù)業(yè)是美國就業(yè)韌性的重要支撐。然而，盡管服務(wù)業(yè)提供了大量的新增就業(yè)，但對居民收入的貢獻(xiàn)有限，隨著疫后經(jīng)濟(jì)回歸正常，服務(wù)業(yè)的就業(yè)人數(shù)估計也會逐步趨于常態(tài)，單靠服務(wù)業(yè)拉動，估計難以形成可持續(xù)的就業(yè)增長。自2021年以來，美國的服務(wù)消費增速持續(xù)放緩；招聘網(wǎng)站Indeed的高頻數(shù)據(jù)顯示酒店和旅游類、飲食服務(wù)類的崗位需求自今年二季度以來加速減少，服務(wù)業(yè)的降溫將帶動整體職位空缺數(shù)下滑速度加快。
就業(yè)市場的匹配效率可能難以繼續(xù)提升。勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)的“職業(yè)階梯”模型告訴我們，勞動力市場松弛可能先反映在勞動者與崗位的錯配上，積累到一定程度才會在失業(yè)率、新增就業(yè)人數(shù)等反映進(jìn)出就業(yè)市場人數(shù)的指標(biāo)中體現(xiàn)出來。雇主間跳槽率、接受外部職位概率等指標(biāo)表明，美國就業(yè)市場的匹配效率改善空間已經(jīng)不大、主動跳槽的人減少，就業(yè)市場內(nèi)部已經(jīng)比較松弛。
失業(yè)率和職位空缺率的關(guān)系或?qū)⑾蚓悼拷?022年下半年以來，美國勞動力市場的變化主要體現(xiàn)在匹配效率的回歸，由于匹配效率難以繼續(xù)改善，預(yù)計職業(yè)空缺率與失業(yè)率的邊際變化率的比值將逐漸向2016年-2018年周期的-0.15靠近。
韌性并非穩(wěn)態(tài)。從跳槽率、接受率等反映就業(yè)市場內(nèi)部松緊程度的指標(biāo)發(fā)生變化，到失業(yè)率、新增就業(yè)人數(shù)等總量指標(biāo)發(fā)生變化，是量變引發(fā)質(zhì)變的積累過程。但在本輪周期中，由于新冠時期對勞動力供給的影響大幅降低了匹配效率、服務(wù)業(yè)晚于其他行業(yè)復(fù)蘇推動職業(yè)階梯底部的崗位需求逆勢擴(kuò)張，使就業(yè)市場的松弛被暫時局限在內(nèi)部，量變引發(fā)質(zhì)變的過程比以往周期中更加緩慢。
風(fēng)險提示：厄爾尼諾效應(yīng)可能擾亂全球供應(yīng)鏈，推動糧食和大宗商品價格上升，導(dǎo)致美國通脹反彈；其他國家的衰退風(fēng)險，或復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險，可能對美國經(jīng)濟(jì)及政策產(chǎn)生擾動；美國政府可能試圖影響美聯(lián)儲決策的獨立性。
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