>> 東海證券-國內(nèi)觀察-2023年5月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：利潤增速延續(xù)改善，制造業(yè)和電力行業(yè)表現(xiàn)較好-230628
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點
事件：6月28日，統(tǒng)計局發(fā)布2023年5月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。1-5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比-18.8%，前值-20.6%。
核心觀點：工業(yè)企業(yè)利潤增速延續(xù)改善的趨勢。行業(yè)上，中游裝備制造的支撐力度較強，庫存周期上也處于領(lǐng)先的位置；而上游原材料的拖累較為明顯，這一點因基數(shù)影響后續(xù)可能會逐步減輕，同時基數(shù)效應(yīng)也會反映在整體工業(yè)企業(yè)利潤增速上。除此之外，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)、利潤回升的斜率不高，均反映需求不足仍是目前的主要問題。隨著央行降息，發(fā)改委推動降成本，以及如促進家電消費、新能源汽車稅收優(yōu)惠延續(xù)等產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)出臺，我們認為政策積極的預(yù)期已開始兌現(xiàn)。從利潤趨勢、庫存周期、政策預(yù)期來看，相對利多制造業(yè)和電力板塊。
利潤繼續(xù)低位好轉(zhuǎn)，環(huán)比好于季節(jié)性。5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比降幅收窄5.6個百分點至-12.6%。據(jù)測算，5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比23.2%，高于近5年同期均值的11.2%。同時營收利潤率季節(jié)性上升，由4.95%升至5.19%，或是利潤增速改善的主要原因，但從營收、成本、費用來看，利潤率的上升并非供需推動。
營收增速回落，費用及成本變動較小。拆分量價來看，量上，5月當(dāng)月工業(yè)增加值同比回落2.1個百分點至3.5%；價上，PPI當(dāng)月同比回落1個百分點至-4.6%。量價齊跌導(dǎo)致營收增速再次回落，累計同比回落0.4個百分點至0.1%，據(jù)我們測算的當(dāng)月同比轉(zhuǎn)負。1-5月工業(yè)企業(yè)每百元費用為8.31元，同比增加0.30元，前值為增加0.31元，依然低于疫情前水平；每百元營收成本為85.29，同比增加0.93元，前值為增加0.91元，仍然高于疫情前水平。
結(jié)構(gòu)上電力利潤較好，高端產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢繼續(xù)凸顯。分三大產(chǎn)業(yè)來看，邊際變化上，制造業(yè)的改善趨勢較為明顯，據(jù)我們測算的當(dāng)月同比-11.7%，較前值收窄7.4個百分點，帶動整體工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄4.9個百分點。而采礦業(yè)降幅繼續(xù)擴大，公用事業(yè)雖然占比不高，但煤電成本明顯低于去年，同時用電量受高溫影響，5月電力行業(yè)利潤同比40.7%。制造業(yè)中，裝備制造利潤繼續(xù)向好，當(dāng)月同比15.2%，連續(xù)兩個月維持兩位數(shù)以上增長，拉動規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤4.6個百分點。其中，汽車、光伏、鋰電池、空調(diào)等設(shè)備帶動明顯，汽車制造利潤同比三位數(shù)增長，電氣機械、通用設(shè)備、專用設(shè)備當(dāng)月同比分別為30.9%、27.7%、26.6%。
庫存加速去化，價格貢獻較多。5月末，產(chǎn)成品存貨累計同比3.2%，前值5.9%，從斜率上來看，本輪去庫的速度相對較快，尤其是進入2023年以來。在2月出現(xiàn)庫存被動積壓后，近3個月庫存增速月均降幅在2.5%，同期實際庫存月均降幅在1.4%?；鶖?shù)效應(yīng)對營收增速的擾動仍然存在，去庫短期可能維持，但鑒于此前庫存周期的時長規(guī)律，我們預(yù)計年內(nèi)仍能見到去庫向補庫的切換。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期。
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