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投資要點(diǎn)
　　事件：6月13日，央行發(fā)布5月金融數(shù)據(jù)。5月M2同比11.6%，前值12.4%，M1同比4.7%，前值5.3%。新增人民幣貸款1.36萬(wàn)億元，前值為7188億元。社會(huì)融資規(guī)模增量1.56萬(wàn)億元，前值為1.22萬(wàn)億元。社融存量增速為9.5%，前值10%。
　　核心觀點(diǎn)：總的來(lái)看，5月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，而分項(xiàng)中基數(shù)比較高的票據(jù)融資以及政府債券融資拖累相對(duì)較大，同時(shí)企業(yè)債券融資較為疲弱。結(jié)構(gòu)上企業(yè)強(qiáng)、居民弱的格局仍然存在。雖然高基數(shù)是重要原因，一季度高增的信貸也有所透支，但總體上融資需求不強(qiáng)也是事實(shí)。在出口動(dòng)能也有所放緩的背景下，OMO降息代表了政策預(yù)期加碼開(kāi)始進(jìn)入兌現(xiàn)期。
　　企業(yè)中長(zhǎng)期貸款維持高增，票據(jù)融資明顯拖累。5月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加7698億元，同比多增2147億元，主因基建端受政策主導(dǎo)，可能仍在發(fā)力，其中政策性金融工具仍然具有慣性作用。票據(jù)融資新增僅420億元，同比大幅少增6709億元，體現(xiàn)銀行票據(jù)沖量的動(dòng)力不足，但去年同期由于疫情后融資需求的帶動(dòng)首先由高增的票據(jù)融資帶動(dòng)，形成了較高的基數(shù)。
　　居民貸款在低基數(shù)效應(yīng)下表現(xiàn)不強(qiáng)。5月居民部門貸款增加3672億元，同比多增784億元。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，短期貸款增加1988億元，同比多增148億元，考慮到去年同期消費(fèi)場(chǎng)景受限導(dǎo)致基數(shù)不高，短貸所反映的居民消費(fèi)整體表現(xiàn)依然不強(qiáng)。中長(zhǎng)期貸款增加1684億元，同比多增637億元，與去年同期相比雖有明顯增長(zhǎng)，但同樣存在低基數(shù)效應(yīng)。另外需要注意的是，結(jié)合此前地產(chǎn)資金來(lái)源中按揭貸款的到位資金來(lái)看，提前還貸現(xiàn)象仍然存在。
　　社融受人民幣貸款及債券融資拖累。從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，人民幣貸款增加12200億元，同比少增6030億元，主因票據(jù)融資的高基數(shù)。政府債券融資增加5571億元，同比少增5508億元，同樣來(lái)源于發(fā)行節(jié)奏引起的高基數(shù)，去年要求6月底之前當(dāng)年專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢，故二季度發(fā)行節(jié)奏明顯提速。而今年整體發(fā)行節(jié)奏慢于去年，據(jù)wind數(shù)據(jù)，1-5月累計(jì)發(fā)行專項(xiàng)債約1.79萬(wàn)億元，占全年額度的47%左右。此外企業(yè)債券融資減少2175億元，雖然有季節(jié)性原因，但城投債發(fā)行減少可能也有影響，另外企業(yè)貸款高增對(duì)債券融資可能仍存替代效應(yīng)。
　　M2明顯回落。M2受基數(shù)抬升的影響在持續(xù)，此外整體的信貸投放也是弱于去年同期的，疊加財(cái)政繳款等因素。M1在基數(shù)下行的情況下有所回落，體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)活力仍然不足。從存款來(lái)看，居民存款雖然在增加，但同比少增，說(shuō)明預(yù)防儲(chǔ)蓄的現(xiàn)象總體在緩解；財(cái)政存款同比少增；企業(yè)存款同比多減幅度較大主要受高基數(shù)影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期；一季度社融高增對(duì)全年的透支風(fēng)險(xiǎn)；海外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起全球系統(tǒng)性金融危機(jī)。